本报告导读：

    　　公司3季度收入因疫情及集采放缓，预计随成大方圆整合工作逐步完成，费用率有望迎来下降，利润水平将得到提升。

    　　投资要点：

    　　维持增持评 级。公司前三季度共实现收入502.10 亿元，同比增加17.09%；归母净利润10.74 亿元，同比增加7.68%；扣非归母净利润10.45 亿元，同比增加6.48%，业绩略低于预期。下调2021-2023 年EPS 至3.46/4.21/5.08 元（原为3.74/4.38/5.14 元），下调目标价至48.18元，对应2022 年PE11X，维持增持评级。

    　　Q3 批发与零售阶段性放缓。公司2021Q3 实现收入170.47 亿元，同比增加8.51%；归母净利润3.33 亿元，同比减少6.05%；扣非归母净利润3.24 亿元，同比减少8.58%。预计批发业务仍受常规化带量采购影响，2021Q3 部分地区疫情反复导致零售及批发业务阶段性放缓。

    　　毛利率进一步提升，费用率有所增加。公司前三季度毛利率为11.66%（+0.15pct），预计主要为高毛利率的零售业务占比进一步增加所致，后续毛利率仍有望进一步提升。销售/管理/财务费用率分别+0.54pct/-0.10pct/+0.13pct，销售费用率增加预计主要为公司收购成大方圆后业务整合所致；财务费用增加主要为收购股权对价款支付后存款利息收入同比减少所致。随公司整合工作逐步完成，费用率有望下降。

    　　批零一体龙头，承接外流处方优势显著。处方外流背景下，医药工业积极布局院外零售，公司拥有两广地区完善的分销网络及全国性零售业务网络，对上游的议价能力强，批零一体化发展有望实现品种协同、渠道协同、信息协同及资金协同，更易享处方外流红利。

    　　风险提示：门店拓展不及预期，处方外流速度不及预期。