投资要点：

    　　维持增持评级。公司2021H1 实现收入331.63 亿元（+22.06%）；扣非归母净利润7.21 亿元（+14.98%）。业绩符合预期，维持2021-2022年EPS3.74/4.38 元，新增2023 年EPS 5.14 元，考虑板块估值水平下降，给予2022 年PE13X，下调目标价至56.94 元，维持增持评级。

    　　分销业务恢复增长。疫情对医疗机构的影响逐渐消除，叠加公司对基层医疗机构的纵深布局，分销多项业务恢复较好增长，2021H1 实现收入228.24 亿元（+20.24%），其中直销/器械耗材/零售诊疗分别同增21.93%/30.04%/23.27%；2021H1 实现净利润4.62 亿元（+14.26%）。

    　　后续随医用耗材平台、诊断试剂业务、消毒服务及设备生命周期管理服务的推进，向专业管理要增量，分销业务有望保持两位数增长。

    　　国大药房门店布局加速。2021H1 国大药房实现收入108.41 亿元（+25.87%），其中直营常规（+29%）受疫情高基数影响增速放缓，DTP 业务（+34%）有望随DTP 药房数量增加及批零一体化效益显现而保持快速增长，O2O 业务（+122%）继续提供强劲增长动力。截至2021H1，国大药房拥有8439 家门店（净增779 家），开店速度提升。

    　　同时，WBA 战投的引入，有望为药房的精益化管理能力提供基础。

    　　批零一体龙头，有望享行业变革红利。公司拥有两广地区完善的分销网络及全国性零售业务网络，有望实现品种协同、渠道协同、信息协同及资金协同，享集中度提升及处方外流的行业变革红利。

    　　风险提示：门店拓展不及预期，处方外流速度不及预期。