符合业绩快报，4Q20 收入和净利润增速环比提速公司2020 年营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为596.49/14.02/13.70亿元，以重述后口径，同比增长14.61%/10.27%/11.65%，基本符合此前业绩快报。公司4Q20 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别同比增长27.33%/30.78%/36.88%，相对于3Q20 增速（+15.11%/+13.76%/+16.79%）环比提高。我们调整盈利预测，预计2021-2023 年EPS 为3.73/4.26/4.77元，调整目标价至56.20 元，维持“买入”评级。

    零售：全面推进并购，收入和净利润快速增长。

    2020 年公司零售主体国大药房收入194.38 亿元（+44.04%yoy），其中直营常规/DTP/OTO/加盟业务收入分别同比增长44%/22%/221%/18%，国大药房净利润4.77 亿元（+54.81%yoy），收入和净利润双双快速增长。截至2020年底，国大药房门店总数达7660 家，较年初增加2639 家，其中直营门店6212 家（新开净增519 家，并购净增1949 家），加盟店1448 家（净增41家）。2020 年公司全面推进并购，特别是并购并购成大方圆之后，国大药房进一步巩固全国药店连锁龙头地位。

    分销：2020 年逐步摆脱疫情影响，发展平稳

    2020 年疫情严重影响医院正常经营，作为其上游的医药分销业务也受到冲击。2020 年公司分销业务收入410.70 亿元（+2.64%yoy），其中医院直销/其他医疗机构直销/零售直销/器械耗材/零售诊疗业务收入分别同比-3%/+5%/+16%/+42%/+27%，净利润8.55 亿元（+1.06%yoy），总体平稳。

    随着国内医院诊疗在2021 年恢复正常，我们认为2021 年公司分销业务也有望实现反弹。

    批零一体的全国医药商业龙头，维持“买入”评级我们提高医药零售收入预期， 预计2021-2023 年归母净利润为15.96/18.22/20.44 亿元（2021/2022 年前值为15.43/17.33 亿元），同比增长14%/14%/12%，当前股价对应的2021-2023 年的PE 估值分别为11x/10x/9x。我们采取分部估值，医药零售、医药批发和投资收益（工业）的可比公司2021 年Wind 一致性预期PE 均值为40x/10x/19x，考虑到公司参股的工业企业产品竞争格局较差，我们给予公司医药零售、医药批发和投资收益（工业）40x/10x/11x 的2021 年PE 估值，对应2021 年整体PE 估值为15.1x，对应目标价56.20 元（前值为58.40 元），维持“买入”评级。

    风险提示：疫情恶化超预期；带量采购冲击超预期；医药零售外延并购不及预期；医药零售盈利改善不及预期；工业投资收益不及预期。