Q3 疫情影响逐渐消退，业绩稳步提升

    　　公司发布2020 年三季度报告，2020 年年初至报告期末，公司实现营业收入428.81 亿元，同比增长8.77%；实现归母净利润9.98 亿元，同比增长3.98%；扣非后归母净利润9.81 亿元，同比增长4.06%；公司经营活动现金流净额为19.83 亿元，同比增长87.32%，维持在较好水平，主要系公司制定了较为严格的资金管理计划，加大应收账款催收及有效控制采购付款，以及本期收到防控新冠肺炎疫情应急专项储备资金所致。分季度看，公司2020 年Q3 实现营业收入157.11 亿元，同比增长13.65%；实现归母净利润3.54 亿元，同比增长14.14%。

    　　进一步深化全国网络布局，分销业务稳中求进，零售业务表现亮眼报告期内，公司进一步完成两广空白区域布点，在重点区域、县域市场实施二次布点；国大药房已摘牌收购成大方圆医药集团有限公司（简称“成大方圆”）100%股权，并于2020 年7月30 日完成工商变更登记，成大方圆截至2019 年末拥有门店超过1500 家，遍布5 省19 市，覆盖辽宁、吉林、内蒙古、山东和河北部分重点城市，有利于公司进一步深化全国布局。2020年上半年，国药一致分销业务累计完成营业收入189.82 亿元，同比减少2.54%，实现净利润4.05 亿元，同比增长0.38%。 国大药房累计完成营业收入86.13 亿元，同比增长32.94%，实现净利润2.48 亿元，同比增长33.96%，国大药房累计归母净利润1.80 亿元，同比增长21.96%。

    　　在疫情期间，公司分销一体两翼业务部署抗风险能力凸显，其中零售直销、零售诊疗、器械耗材业务保持高于整体平均水平的增速。2020 年上半年，医院直销销售收入115.16 亿，同比减少7.6%；基层医疗销售收入9.74 亿，同比降低8.1%；零售直销销售收入34.12 亿，同比增长17.0%；零售诊疗销售收入7.70 亿，同比增长24.4%；器械耗材销售收入21.79 亿，同比增长40.4%。在医药零售领域，截至2020 年6 月30 日，国大药房总门店数5838 家，其中直营4516 家，加盟1322 家。国大药房业绩在疫情期间呈现稳步增长态势，处方外流等政策为零售药房带来收入增量。各业态稳步发展，其中直营常规销售收入51.00 亿，同比增长32.78%；DTP 销售收入9.72 亿，同比增长19.34%；OTO 销售收入1.15 亿，同比增长233.53%；加盟业务销售收入6.34 亿，同比增长14.13%。

    　　盈利能力及三项费用率整体稳定

    　　2020 年前三季度公司销售毛利率为11.51%，同比提升0.69 个pp，销售净利率为2.85%，同比下降0.05pp。报告期内，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为6.41%（+0.63个pp）、1.61%（+0.1 个pp）、0.20%（-0.18 个pp）。

    　　投资评级

    　　分销业务位居两广地区前茅，未来有望进一步提升市场份额。预计2020-2022 年公司利润为14.69/17.26/20.19 亿元，对应EPS 为3.43/4.03/4.72 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：药品降价风险，政策风险，市场竞争加剧，医药零售市场的开拓不及预期，公司并购整合不及预期，新冠疫情的不确定性等