业绩回顾

    2020 年一季度业绩符合预期

    公司公告2020 年一季度业绩：收入128.24 亿元，可比口径下同比增长6.23%，归母净利润2.49 亿元，每股盈利0.58 元。此外，公司近期公告：董事会批准向全体股东每10 股派发现金股利人民币6.00 元，该事项尚需提交股东大会审议。

    发展趋势

    2020 年1 季度，归母净利润下滑16.9%，主要原因是主营业务受到疫情影响。2020 年1 季度，公司收入同比增长6.23%，主要原因是来自于去年4 季度公告的收购项目于今年一季度开始并表。毛利率为11.3%，同比增加0.3 个百分点。财务费用率为0.2%，同比增加0.1 个百分点。经营活动产生的现金流量净额同比增长12.7%。投资收益为4268 万元，同比下降34.7%。

    积极应对带量采购政策。在带量采购政策下，公司继续抓住机会不断扩大市场份额。公司预计两批集采品种合计占公司收入的比重不超过10%。此外，公司积极转型开展创新业务，充分利用医院、商业、单店等网络资源，发展器械、OEM 业务。

    积极扩大零售网络规模。公司2019 年零售板块收入提速，2019年底，国大药房门店总数5021 家。我们认为未来公司将进一步加大零售网络覆盖。WBA 目前与国大药房合作顺利，我们预计未来或将从三方面深入推进落实，1）自有品牌产品的合作；2）新店型推广；3）对内部员工开展业务知识的培训升级，提升专业能力。

    盈利预测与估值

    我们维持2020/2021 年每股盈利预测3.26 元、3.68 元，同比增长10%/13%。当前股价对应2020/2021 年12.6 倍和11.2 倍P/E。维持跑赢行业评级和50.90 元目标价，对应17.1 倍2020 年市盈率和15.6 倍2021 年市盈率，较当前股价有24%的上行空间。

    风险

    带量采购降价压力，新业务拓展不及预期。