事项：

    2019 年10 月28 日晚国药一致发布公告，子公司国大药房同时收购两家批零一体化企业：①以现金不超过9.34 亿收购上海鼎群企业管理咨询有限公司（下称上海鼎群）100%股权，上海鼎群持有吉林省销售规模排名第三的医药批发及医药零售排名第二的国药控股天和吉林医药有限公司（下称国控天和）85%的股权；②以不超过1.63 亿元收购上海浦东新区医药药材有限公司（下称浦东药材）。此次两项并购均为国大药房为主体进行的并购。

    评论：

    国控天和（吉林省）：药房业务净利率5.73%，进一步扩大东三省战略布局。

    国控天和为批零一体化企业，2018 年实现营业收入19.57 亿（包括批发及零业务），实现净利润8600 万。其中零售板块实现销售收入5.34 亿元，实现净利润3060 万元，药房板块净利率5.73%。国控天和总计拥有直营门店438 家，此次收购对价PE12.78 倍，PS0.56 倍。此次收购后，国大药房正式进入吉林省，同时在布局吉林及辽宁两省布局（均为省份前三），未来有望实现“黑、吉、辽”三省全覆盖。

    浦东药材（上海市）：并购75 家上海直营药店，并购后上海药房总数预计超800 家。浦东药材为批零一体化企业，2018 年实现销售收入7.61 亿元，实现净利润1,003 万元，其中，其中零售板块实现销售收入3.36 亿元，净利润669万元，净利率2%。截止2019 年9 月末，养和堂拥有75 家直营药店及3 家加盟店。此次收购对价PE21.68 倍，PS0.29 倍。此次收购门店主要分布于上海市川沙和南汇地区，并购后国大药房有望进一步巩固上海地区市场份额（此前国大上海主要布局杨浦区+普陀区，此次弥补了川沙和南汇地区的空缺）。

    并购弹性测算：根据我们详细拆分的国药一致模型，此次并购预计对2020 年国大药房营业收入增厚7.44%，对净利润增厚12.29%，对归母净利润增厚13.95%，明显增厚2020 年国大药房业绩。此次为国大药房近3 年以来的医药零售并购第一单。从趋势看，我们认为19-20 年药房并购投入资金有望超过20亿+（即WBA 战略投资提供的增资资金），为公司带来更高业绩增长。

    盈利预测、估值及投资评级。考虑到医药零售行业未来料将保持高景气度，我们看好“批发”+“零售”持续增长下的整体增长，维持“强推”评级。维持预计公司2019 年至2021 年归属于母公司净利润分别为12.89 亿元、15.51 亿元、17.80 亿元，对应EPS 分别为3.01 元、3.62 元、4.16 元，对应PE 分别为15 倍、13 倍、11 倍。公司有多项业务，采用分部估值法，按批发板块13 倍PE，零售板块30 倍PE，投资收益13 倍PE 进行估值，维持目标价68.3 元。

    风险提示：药店增速不达预期，批发增速下滑，长期股权投资增速放缓风险。