深交所首家电力上市公司，致力打造能源环保综合平台。公司1993 年登陆深交所，为深交所首家电力上市公司，实际控制人为深圳市国资委。截至目前，公司已投产控股发电装机容量989.03 万千瓦，其中煤电491.4 万千瓦、水电82.25 万千瓦、光伏87.24 万千瓦、风电61.54 万千瓦、垃圾发电21.6 万千瓦。此外，公司还在惠州、潮州、赵县、舟山、阿图什等地拥有城市燃气项目，2018H1 实现售气量1.51 亿立方米。公司致力打造电力为主，垃圾处理、燃气为辅的环保综合平台，2018 年H1 电力业务实现收入69.13 亿元，占主营业务收入86.51%，城市燃气业务占比5.94%。

    煤电机组处于盈利底部，未来受益煤价下跌及让利收窄。公司煤电装机容量占比约为50%，当前电煤价格处于高位，公司参控股煤电装机盈利能力均处于底部，对煤价较为敏感，我们预计随着煤炭优质产能的逐步释放，明年开始煤价将会逐步回落，公司盈利有望逐步修复。今年5 月滇西北-深圳特高压直流投产，年输电能力200 亿千瓦时，约占深圳目前用电量的25%，深圳本地十三五期间待投产机组全部为燃气机组，合计240 万千瓦，规模相对有限，我们预计未来几年外输电对本地机组利用小时数的冲击边际减弱。广东省 19年年度长协成交价差为-45.09 厘/千瓦时，而 18 年该价差为-76.6 厘/千瓦时。明年市场化交易电量占比预计会进一步扩大，但是价差的收窄将使得公司综合上网电价企稳回升。

    大力发展可再生能源业务，风电有望成为公司未来重要盈利增长点。除传统火力发电板块外，公司目前拥有水电在运82.25 万千瓦、风电在运61.54 万千瓦以及光伏在运87.24 万千瓦。其中，公司水电分布区域广泛，布局合理，总体业绩比较稳健；光伏以收购为主，公司拥有风电在建项目超过120 万千瓦，假设2020 年在建及规划项目全部投产，公司风电装机容量较现在增长250%，风电业务将成为未来主要盈利增长点。

    深圳垃圾焚烧处理能力严重不足，公司2019 年垃圾处理能力翻倍。公司在运9 座垃圾处理厂，合计处理能力10550 吨/日，其中深圳地区5450 吨/日。深圳目前日均生活垃圾产生量约2.2 万吨，而焚烧处理能力仅约7500 吨/日，近2/3 垃圾采用直接填埋方式处理。公司目前深圳地区在建处理能力合计1.03 万吨/日，预计2019 年全部投产，届时深圳市垃圾焚烧处理能力仍然无法满足原生垃圾“零填埋”需求，垃圾焚烧能力的缺口保障了公司在深项目的产能利用率，公司垃圾处理业务有望实现爆发式增长。

    盈利预测与估值：我们预测公司 18-20 年营业收入分别达到 184.72、195.63 和 196.03亿元，18-20 年归母净利润分别为 8.46、14.23、18.19 亿元，当前股价对应 PE 分别为 25、15 和 12 倍。公司 PE、PB 估值均低于行业平均。首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：广东省电力需求不及预期，天然气价格大幅上涨。