本报告导读：

    煤价高企、财务费用增加、投资收益减少等多因素导致Q1 业绩表现不佳，随着在建工程逐步投产，公司业绩有望增厚，维持“增持”。

    投资要点：

    投资建议：公司Q1业绩低于预期，考虑在建工程逐步投产有望增厚业绩，维持18-20EPS 预测为0.24/0.33/0.38 元，给予18 年31 倍PE，维持目标价7.5 元，维持“增持”评级。

    事件：4 月28 日公司发布一季报，2018 年Q1 营业收入36.45 亿，同比增长42.22%；归母净利润0.61 亿，同比减少45.87%。略低于预期。

    电量增长助力营收大幅提升，高煤价导致毛利率下滑。收入端，Q1 上网电量73.55 亿千瓦时，同比上升51.65%。（其中燃煤发电52.37 亿千瓦时，燃机发电10.71 亿千瓦时，风电3.55 亿千瓦时，光伏发电2.59亿千瓦时，水电4.33 亿千瓦时）。电量增加的主要是2017 年内加纳二期燃机电厂、新疆、河北热电联产项目相继投产，新机组出力所致；然而由于公司燃煤电厂的电价下降，Q1 营收同比增长42.22%，略低于电量增幅。成本端，在高煤价的影响下，Q1 营业成本同比上涨47.26%，Q1 毛利率为19.06%，同比下降2.78 个百分点。

    多因致Q1 业绩表现不佳，在建工程投产有望增厚业绩。由于在建工程较多（各类在建机组合计超过500 万千瓦），公司负债规模扩大，导致Q1 财务费用4.1 亿元，同比增长30.06%。此外Q1 投资收益仅为0.12 亿元，同比减少83%（去年同期为0.7 亿元）。上述因素拖累公司业绩，Q1 归母净利仅为0.61 亿元，同比减少45.87%。未来随着在建工程投产，公司业绩将有望增厚。

    风险因素：用电需求疲软、煤价超预期上涨