报告关键点：

    公司业绩低于市场预期的主要原因在于电量下降幅度超预期；

    公司短期内成长性稍显不足；

    给予“中性-A”投资评级

    报告摘要：

    业绩低于市场预期：公司2012年前三季度实现营业收入100.4亿元，同比下降6.9%，实现营业利润8.8亿元，同比下降13.5%，实现利润总额13.8亿元，同比下降7.2%，实现归属于母公司所有者的净利润8.4亿元，同比下降14.5%，实现基本每股收益0.32元；其中第三季度实现营业收入36亿元，同比下降13.2%，实现营业利润2.9亿元，同比上升8.7%，实现利润总额4.9亿元，同比上升11.1%，实现归属于母公司所有者的净利润2.8亿元，同比下降3.4%，实现基本每股收益0.11元；业绩低于市场预期；

    公司业绩较低的原因有以下几点：（1）电量下降超预期：由于下游电力需求疲软，2012年1-9月公司实现上网电量同比下降11.23%，其中第三季度上网电量同比大幅下降16.9%，环比上升4.7%；但由于公司燃煤电厂发电量三季度环比下降，且合同煤占比较大，公司煤炭价格下降幅度相对较小，三季度毛利率环比下降1.4个百分点，不同于其他电力上市公司；（2）财务费用：公司前三季度财务费用同比增加9962万元，上升38.5%，其中第三季度同比增加3256万元，上升32.7%，主要原因在于融资规模扩大；（3）投资净收益下降：公司前三季度投资净收益同比减少5630万元，下降267.4%，主要原因在于部分联营企业亏损；

    短期成长性稍显不足：公司存在较多后续项目，但从进度来看，后续项目贡献业绩较晚：（1）滨海发电：拟在深圳建设4×100万千瓦装机滨海电厂，一期2×100万千瓦；（2）打造垃圾焚烧发电师范城市：公司目前拥有垃圾焚烧发电处理能力2450吨/日，在建宝安二期和武汉项目，南山二期和东部前期也在逐步展开；（3）核电项目：公司计划未来与中广核在广东省开展核电领域合作；（4）光明燃机项目：公司规划在光明新区建设3台9F天然气燃机机组，并以燃机电厂项目为依托，开展冷热电三联供项目；（5）其他项目：公司积极稳妥开拓海外电力市场，并将有序开发风电、太阳能发电等新能源项目。

    给予“中性-A”投资评级：预计公司2012年-2014年EPS分别为0.47元、0.48元0.49元，对应PE为12.3倍、12.1倍和11.8倍，给予“中性-A”投资评级，6个月目标价6.24元。

    风险提示：（1）煤炭价格下降幅度低于预期；（2）利用小时大幅下降；（3）公司在建工程延后；（4）后续发电项目审核未通过；（5）LNG价格大幅上涨等；