受电力需求下降以及西电东送水电冲击，公司前三季度上网电量同比下降 11.2% ，导致公司收入减少6.9%，归属净利润 8.4 亿元，同比下降 14.5% 。我们认为，公司目前估值较低，PB约为1，而公司盈利正逐步改善，环保公司、参股的金融公司价值尚未充分体现，我们维持“强烈推荐-A ”投资评级，目标价8.4 元。

    前三季度实现每股收益0.32 元，略低于预期。1-9 月，公司实现主营业务收入100.4 亿元，同比下降 6.9％，实现营业利润 8.8 亿元，同比下降 13.5 ％，实现归属于母公司所有者的净利润8.4 亿元，同比下降14.5% ，折合每股收益为0.32 元，略低于市场预期。

    三季度实现每股收益0.11 元，同比小幅下降。三季度公司实现营业收入 36.0亿元，同比下降13％；实现归属净利润2.8 亿元，同比下降3.4％。与二季度相比，公司营业收入略有增长，但归属净利润有所下降。

    发电量持续下降，是影响公司业绩的重要原因。前三季度，公司完成上网电量195 亿千瓦时，同比下降 11.2 ％，从而影响公司业绩。我们认为，公司发电量下降，主要是经济增速放缓，电力需求减少，同时，今年降雨充沛，西电东送电量大幅挤占本地区火电电量，共同导致公司利用小时大幅下降。

    公司毛利率提升，投资收益减少。受去年电价上调和今年煤价下跌双重影响，公司毛利率达到17.5% ，同比增加2 个百分点，盈利能力有所提升。但由于公司部分联营企业亏损（如满洲里热电等），前三季度投资收益亏损0.35 亿元，同比去年减少0.56 亿元，一定程度上拖累了公司业绩。

    大量参股金融，价值即将显现。公司大量参股金融公司，这些资产上市后，预计价值将超过60亿元。近期，第一财经日报报道，银河证券IPO 已提上日程，我们判断，公司参股的国泰君安 IPO 步伐将有望加快，在我国金融大发展的背景下，公司市值并未体现这部分价值。

    维持“强烈推荐-A”的投资评级。预计公司2012～2014 年公司每股收益分别为0.46 、0.56 、0.65 元，对应PE在9～12倍。目前公司每股净资产为5.69元，PB约为1。我们认为，公司电厂盈利正逐步改善，环保公司、参股的金融公司价值尚未充分体现，维持“强烈推荐-A ”投资评级，给予 2013年业绩15倍PE进行估值，目标价8.4 元。

    风险提示：煤炭价格大幅反弹，电量需求持续低迷。