报告摘要：

    基本符合预期：公司上半年实现营业总收入64.5亿元，同比下降2.9%；实现营业利润5.9亿元，同比下降21.5%；实现利润总额8.9亿元，同比下降14.9%；实现归属于上市公司股东的净利润5.6亿元，同比下降19.1%；实现基本每股收益0.21元，其中二季度实现0.13元，基本符合我们之前的预期。

    业绩下降原因：（1）发电量下降：公司上半年可控电厂累计上网电量同比下降7.5%，其中一季度同比持平，二季度同比下降11.8%；虽然电价经历了上调，但上网电量的大幅下降使得公司上半年电力销售收入同比下降4.5%；随着去年年底的高价囤煤的逐步消耗和市场煤炭价格的下降，公司上半年发电毛利率同比上升0.21个百分点，较一季度有明显提升；（2）投资净收益下降：由于部分联营企业净利润同比下降（其中参股子公司满洲里热电新投产贡献投资收益同比下降6797万元），公司投资净收益同比减少5401万元；（3）财务费用：由于融资规模扩大和贷款利率同比上升，公司财务费用同比增加6706万元，上升42.2%；

    长期业绩增长可期：公司存在较多后续项目：（1）滨海发电：拟在深圳建设4×100万千瓦装机滨海电厂，一期2×100万千瓦，目前力争尽早获得前期“路条”；

    （2）打造垃圾焚烧发电示范城市：公司目前拥有垃圾焚烧发电处理能力2450吨/日，在建宝安二期和武汉项目，南山二期和东部前期也在逐步展开；（3）核电项目：公司计划未来与中广核在广东省开展核电领域合作；（4）光明燃机项目：公司规划在光明新区建设3台9F天然气燃机机组，并以燃机电厂项目为依托，开展冷热电三联供项目，目前在大力推进前期工作；（5）其他项目：公司积极稳妥地开拓海外电力市场，并将有序开发风电、太阳能发电等新能源项目。

    维持“增持-A”投资评级：综合考虑公司合同煤比例较高等因素后，预计公司2012年-2014年EPS为0.50元、0.51元和0.52元，对应PE为12.3倍、12.1倍和11.8倍，维持“增持-A”投资评级，6个月目标价7.65元。

    风险提示：（1）煤炭价格下降幅度低于预期；（2）LNG价格大幅上涨；（3）利用小时大幅下降；（4）公司在建工程延后；（5）后续发电项目审核未通过等.