受财务费用上升和投资收益下降影响，上半年公司实现归属净利润5.6亿元，折合每股收益0.21元，同比下降19%。下半年公司发电主业盈利将会明显提升，前期投资的环保公司、金融公司价值将更加充分的体现。我们判断，在进行合理的价值重估后，公司每股价值为8.36～9.86元。

    上半年实现每股收益0.21元，基本符合预期。2012年上半年，公司实现主营业务收入64.47亿元，同比下降2.92％，实现净利润6.66亿元，同比下降17.84％，实现归属于母公司所有者的净利润5.60亿元，同比下降19.12%，折合每股收益为0.21元，扣除非经常性损益后0.20元/股，符合我们的预期。

    二季度实现每股收益0.12元，同比小幅下降，环比明显回升。二季度公司实现营业收入34.1亿元，同比下降7％；实现归属净利润3.3亿元，同比下降19％。与一季度相比，公司营业收入提升12％，归属净利润提升47％。

    需求疲软，发电量下降，进而导致收入下降。上半年，公司实现发电量134.52亿千瓦时，同比下降7.11％，完成上网电量126.94亿千瓦时，同比下降7.47％。其中：燃煤电厂累计完成发电量106.54 亿千瓦时，上网电量99.95 亿千瓦时；燃机电厂累计完成发电量25.51 亿千瓦时，完成上网电量24.78 亿千瓦时。公司发电量下降，主要是受用电增速放缓和西电东送电量增加的影响。

    公司业绩小幅下降，主要是受财务费用增加和投资收益下降影响。上半年财务费用支出2.3亿元，相对于上一年同比增加42％，这主要是受融资规模扩大和利率上调的影响。另外，公司参股49％的满洲里热电公司，上半年亏损1.39亿元，公司上半年确认投资收益为亏损0.68亿元。受此影响，公司上半年总的投资收益为亏损924万元，同比下降120％。

    电厂盈利仍处低谷，下半年主业盈利有望提升。公司发电主业与去年相比，除了受发电量下降影响收入小幅下降外，在电价上调与合同煤价上涨的双重影响下，发电业务毛利率仍略有提升。由于6月份以来市场煤价出现大幅下降，我们判断，公司下半年发电毛利率将有明显提升，有利于增加公司主业盈利。

    投资朝阳产业，价值即将显现。我们在前期的深度报告《金融环保发力，价值有待重估（电力及公用事业价值发掘系列之二）》中指出，公司对朝阳产业进行的投资即将进入收获期。

    环保板块发展迅猛，已经成为深圳最大固废处理企业，目前拥有垃圾处理能力2450吨/日，2015年末将再增长4倍达到12250吨/天。公司已将环保公司其他股东的股权全部回购，不排除未来分拆上市的可能。

    公司大量参股金融资产，持有国泰君安、长城证券、永诚保险、深圳创投等多家公司股权，这些公司上市后，保守预测金融资产价值将达到62亿元。

    价值明显低估，维持“强烈推荐”投资评级，目标价8.36～9.86元。预计公司2012～2014年公司每股收益分别为0.50、0.59、0.67元，主要反映电力相关产业盈利，按照2012年业绩的12～15倍PE，这部分合理价值为6.0～7.5元。而其持有的金融资产价值62.3亿元，折合每股价值2.36元。综合考虑公司合理价值为每股8.36～9.86元。

    风险提示：煤炭价格大幅反弹，电量需求持续低迷，重组进程滞后。