业绩低于预期：公司2012年一季度实现营业收入29.7亿元，同比上升2.0%；实现营业利润3.3亿元，同比下降43.2%；实现利润总额4.5亿元，同比下降11.4%；

    实现归属于母公司所有者净利润2.8亿元，同比下降19.4%；实现基本每股收益0.09元，业绩低于预期。

    业绩变动原因：（1）不堪燃料成本上涨：公司2012年一季度实现的上网电量与去年基本持平，由于公司多采用合同煤（煤炭价格上升5%），并且一季度采用了较多去年囤积的高价煤炭，公司煤炭价格同比上升约7%，导致虽然公司2011年的电价上调在2012年得到体现，毛利率仍同比下降3.2个百分点；（2）财务费用：

    由于借款规模增大，公司财务费用增加2489万元，同比上升32.6%；（3）管理费用：增加1044万元，同比上升14.2%；（4）营业外收入：增加9736万元，同比上升83.5%，猜测主要来自于燃气燃油加工费补贴收入的增加；

    长期业绩增长可期：（1）滨海发电：拟在深圳建设4×100万千瓦装机滨海电厂，一期2×100万千瓦，预计最快于2013年建成投产；（2）打造垃圾焚烧发电示范城市：公司目前拥有垃圾焚烧发电处理能力2450吨/日，在建宝安二期和武汉项目，南山二期和东部前期也在逐渐展开；（3）核电项目：公司计划未来与中广核在广东省开展核电领域合作；（4）光明燃机项目：规划在光明新区建设3台9F天然气燃机机组，并以燃机电厂项目为依托，开展冷热电三联供项目，预计下半年将开始前期工作。

    维持“增持-A”投资评级：考虑电价上调和煤炭价格上涨后，我们预计公司2012年-2014年EPS分别为：0.47元、0.47元和0.51元，对应PE为13.3倍、13.3倍和12.3倍，维持“增持-A”投资评级，6个月目标价7元。

    风险提示：（1）煤炭价格大幅上涨；（2）LNG价格大幅上涨；（3）公司在建工程延后；（4）后续发电项目审核未通过等；