业绩小幅下降：公司2011年实现营业收入143.9亿元，同比上升15.4%；实现营业利润9.8亿元，同比下降18.4%；实现利润总额15.6亿元，同比下降21.0%；实现归属于上市公司股东净利润11.2亿元，同比下降19.9%；实现每股收益0.43元。

    公司拟以2011年底总股本为基数，每10股派发现金1元（含税）。

    不敌燃料成本上涨：受益于电价上调和售电量上升（增长13.73%），公司电力销售营业收入同比上升16.9%，但不敌燃料成本上涨，电力销售毛利率同比下降2.58个百分点。控股子公司妈湾公司虽然营业收入同比上升4.7%，但其净利润同比下降15.3%（减少1.38亿元）；控股子公司东莞樟洋和惠州丰达燃机电厂“油改气”完成后，燃料采取现货购买，盈利能力较差，2011年净利润分别减少1.27亿元和1.15亿元，对公司业绩影响较大。

    其他影响因素：（1）投资收益：2011年投资收益同比减少8326万元，主要原因在于：2010年实现处臵长期股权投资收益约1亿元，2011年约5000万元；参股子公司长城证券净利润同比下降减少投资收益3370万元；（2）财务费用：由于对外借款增加和利率上升，公司财务费用同比增加约1亿元；（3）销售费用：燃料分公司开始运营和惠州燃气业务量增加使得公司销售费用同比增加2362万元；

    （4）营业外收入：公司营业外收入同比减少约2亿元，主要原因在于燃气燃油加工费补贴收入的减少；（5）资产减值损失：2011年转回了坏账准备，使得资产减值损失同比减少5880万元。（6）运输公司：由于公司运输业务营业收入大幅上升195.42%，全资子公司运输公司净利润同比增加9000万元。

    长期业绩增长可期：（1）滨海发电：拟在深圳建设4×100万千瓦装机滨海电厂，一期2×100万千瓦，预计最快于2013年建成投产；（2）打造垃圾焚烧发电示范城市：目前拥有垃圾焚烧发电处理能力2450吨/日，在建宝安二期和武汉项目，南山二期和东部前期也在逐渐展开；（3）核电项目：与中广核签订《战略合作协议框架协议》，计划未来在广东省开展核电领域合作；（4）光明燃机项目：规划在光明新区建设3台9F天然气燃机机组，并以燃机电厂项目为依托，开展冷热电三联供项目，预计下半年将开始前期工作。

    维持“增持-A”投资评级：受益于电价上调，我们预计公司2012年-2014年EPS分别为：0.54元、0.54元和0.58元，对应PE为：11.5倍、11.4倍和10.6倍，维持“增持-A”投资评级，6个月目标价7.92元。

    风险提示：（1）煤炭价格大幅上涨；（2）LNG价格大幅上涨；（3）公司在建工程延后；（4）后续发电项目审核未通过等；