发电量与电价提升难抵煤价上涨，净利下滑近两成。深圳能源2011年营业收入143.87亿元，同比增长15.42%，销售毛利率13.67%，下降2个百分点；归属母公司净利润11.24亿元，同比下降19.88%。

    2011 年内公司发电量增长13.13%，电价2011年两次上调上网电价2.48分/千瓦时，带动收入增长；但仍难抵煤价上涨带来的成本上升，2011年内公司电力业务毛利率11.96%，下滑2.64个百分点。

    主要盈利电厂业绩均下滑。2011公司发电量同比增长37.13亿千瓦时，根据我们的测算，妈湾电厂、深能河源和加纳安所固电厂分别贡献电量增量7.06、19.42、9.53亿千瓦时。其中妈湾电厂、净利润分别为7.62亿元，同比下滑1.38亿元；河源电厂电量虽大幅增长32%，但净利润仅增长0.13亿元。东部电厂受制于电价下调，净利润3.91亿元，同比下滑0.9亿元。

    电力业务盈利有望改善，多元化业务加速。公司目前电力业务占比93%，其中燃煤、燃气电站的比分别为72%、21%。受益于电价上调，燃煤电站盈利将明显改善；同时燃气电站中东部电厂盈利稳定，加纳安所固利用小时稳定，若气源问题解决，则丰达、樟洋电厂盈利将大幅改善。同时垃圾发电运输、燃气业务等多元化业务拓展加速，公司业绩将迎来持续稳健增长。

    给予公司“推荐”评级。我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.55、0.59、0.60元，对应PE 11.28、10.54、10.32倍，在行业内处于较低水平。我们认为给予公司2012年12-15倍PE较为合适，给予目标股价7.24元。给予公司“推荐”评级。