2011年1-9月，公司实现营业收入107.8亿元，同比增长14%；营业利润10.2亿元，同比减少30%；归属于母公司净利润9.8亿元，同比减少28%；摊薄每股收益0.37元，业绩基本符合预期。

    新投电厂支撑营收增长：2011年1-9月，公司所属电厂累计实现上网电量218亿千瓦时，同比增加11.15%，增幅较上半年增加3个百分点。公司营收增长主要是新增发电产能贡献，本期公司安所固燃机电厂和满洲里风电场一期部分机组（19.5MW）投产，新增装机容量58万千瓦。若剔除新增装机的影响，前三季度公司可比口径电厂累计发电量增幅较小，主要是公司为提升发电业务盈利能力，优化了对发电机组电量的分配，减少了对燃机机组的发电量，同时公司燃煤机组利用小时居于高位，继续提升的空间较为有限。

    盈利能力继续下降，业绩大幅下滑： 三季度，公司发电用动力煤、天然气等燃料价格继续高位运行，公司电力主业盈利能力继续下滑，前三季度综合毛利率同比下降4个百分点，减少幅度环比上半年扩大1个百分点； 报告期公司收到燃料补贴等政府补助减少，导致营业外收入同比下降3%， 营业外收入的减少进一步增加了公司业绩降幅，本期公司实现盈利同比减少28%，降幅较上半年扩大6个百分点。四季度，预计电煤、天然气和燃油等燃料价格将维持高位，公司所属电厂盈利能力仍有下滑风险。但考虑四季度补充上调电价的概率较大，公司燃煤电厂盈利能力或将回升。公司燃机电厂盈利能力则需关注广东省燃气燃油补贴标准的变动情况。

    发展清洁能源，提升公司价值：公司目前在建及储备项目均为清洁能源项目，包括风电（满洲里、义和塔拉和兴安盟风电场共计42万千瓦）和垃圾发电（宝安二期、南山二期、东部和武汉垃圾发电厂等共计近15万千瓦）等。预计2011年底满洲里风电、义和塔拉风电合计36.95万千瓦机组将全部投产（截至上半年已投产19万千瓦）；2012年宝安二期、南山二期和武汉垃圾发电厂以及兴安盟科右前旗风电机组有望投产。另外，东部垃圾发电厂（2*30MW）正在积极筹建中。清洁能源盈利能力和稳定性均好于公司现有火电机组，清洁电源项目投产后可改善公司盈利能力、降低业绩波动风险，提升公司价值。但相对于公司火电装机规模，在建清洁能源比重较小，对公司业绩贡献较为有限。

    维持“增持”评级： 预计公司2011-2013年EPS分别为0.60元、 0.64元和0.67元，以10月25日收盘价6.56元计算，对应的动态PE分别为11倍、10倍和10倍，估值偏低，维持公司“增持”投资评级。