公司前三季度业绩基本符合市场预期。公司2011前三季度实现营业收入107.8亿，营业成本90.8 亿，分别同比增长13.7%、18.9%，实现归属于母公司所有者的净利润为9.8 亿，同比下降27.5%，EPS 0.37为元，基本符合市场预期。

    毛利率依然处于下降趋势。公司前三季度实现上网电量218 亿千瓦时，同比增长11.1%，带来了营业收入同比增长13.7%。由于煤炭成本的上涨，导致前三季度毛利率同比下降3.7 个百分点到15.8%，依然高于整个电力行业约10%毛利率的平均水平。其中三季度单季毛利率环比二季度下降2 个百分点到14.2%。

    三项费用率的上升及投资收益的下降，加重公司盈利负担。公司前三季度销售费用0.38 亿元，同比上涨70.7%，主要因为燃料分公司开始运营和惠州燃气公司销售规模扩大所致；管理费用2.96 亿元，同比上涨26.5%，主要因为深能安所固电力公司及北方控股公司开始运营发电，相关费用不再资本化所致。财务费用2.58亿元，同比增加约10%。投资收益0.21亿元，同比下降85.7%，除了因为参股企业盈利下降以外，还主要因为10 年同期出售开封京源公司股权取得收益所导致。

    公司业务转型正在稳步推进，目前火电资产经营情况的彻底好转，还需等待电价改革的深化。考虑到公司目前的估值水平，维持“增持”评级。公司积极推进盐田、南山和宝安垃圾发电厂的渗滤液处理改造工程的建设。有序地开发通辽、兴安盟、满洲里等地风电项目；大力推进宝安垃圾发电厂二期工程及武汉新沟垃圾发电厂项目的建设，努力推进东部垃圾发电厂项目的前期工作，业务转型正在稳步推进中。在暂时不考虑新的电价调整情况下，我们维持公司2011-2013 年0.55、0.63、0.69 元的盈利预测，对应的P/E 水平分别为12、10、9倍，估值有一定优势，维持“增持”评级。