报告摘要：

    业绩出现下滑。公司公布 2011 年半年报，营业收入 66.41 亿元，同比增长 8.23%；归属母公司股东净利润 6.92亿元，同比下降 21.73%；每股收益 0.26元。

    业绩下滑主要原因是燃料成本上升。2011 年上半年动力煤市场价格继续保持同比上涨态势，尽管公司合同煤占比较高，并且从印尼、澳洲等海外产煤国采购进口煤炭， 但整体上燃料成本上涨明显。 上半年，公司电力业务毛利率为 15.25%，比去年同期下降 3.71个百分点。

    在建项目将陆续投产。满洲里和通辽风电项目有 16.5 万千瓦已经投产，占规划总装机容量的 45%；滨海电厂(4*100 万千瓦)正在等待国家发改委路条，光明新区 LNG电厂、樟洋电厂二期、东部二期（6*35万千瓦）天然气电厂项目等项目正在推进之中。

    公司加大了发展新能源项目力度。除已经投产的风电项目外，宝安垃圾电厂二期（3000 吨/日）、武汉新沟垃圾电厂（1000 吨/日）等项目有望于今年年底投产发电，深圳东部垃圾发电厂（5000 吨/日）有望于 2012 年开工建设。公司固废处理和风电开始规模化发展，将成为公司新的利润增长点，并且有可能参股中广核岭澳核电三期项目。

    业绩预测和投资评级。 预计 2011-2013年净利润为 14.08、 15.38、 16.66亿元，每股收益 0.53、0.58、0.63元，估值低于行业平均水平，且核电、超临界火电、LNG 电厂、风电、垃圾发电等项目将给公司带来持续稳定的利润增长，首次给予增持评级。