投资要点：

    1、 公司2010 年实现营业收入124.65 亿元，同比增长9.45%，净利润14.04亿元，同比下降30.15%，EPS0.64 元，低于我们预期。公司2010 年 分配方案为向全体股东每10 股派现金人民币1.00 元（含税），同时以资本公积转增股本，每10 股转增2 股。

    2、 公司10 年盈利下滑主要原因在于燃料成本大幅上升。2010 年公司电力业务营业成本97.77 亿元，同比增长23.29%。由于下半年煤炭价格大幅上涨而上网电价囿于国家政策无法调整，公司发电成本上升、盈利能力下降，尤其对四季度影响最为严重，公司四季度实现营业利润-2.48 亿元。目前煤炭高企而珠三角地区上网电价短期仍无上调迹象，我们认为11 年公司盈利回升可能性不大。

    3、 公司积极发展清洁能源发电。公司清洁能源占比不断提高，10 年底通辽义和塔拉一期、满洲里一期风电项目顺利并网发电，目前已经完成装机容量15 万千瓦，加纳燃机发电一期项目也已正式运行，同时公司在建项目也以清洁能源发电为主。预计2011 年兴安盟科右中旗风电、科右前旗风电、通辽义和塔拉风电二期共19.8 万千瓦项目将投产发电，此外公司还有滨海电厂（4*100 万千瓦）、东部垃圾电厂（3*3 万千瓦）等项目有待核准，这些项目一旦核准将为公司未来成长提供持续保证。

    4、 给予公司“推荐”评级。我们预计2011-2013年公司EPS分别为0.54元、0.60元和0.65元，对应目前股价估值分别为19.11X、17.20X和15.88X，估值优势突出，考虑到公司电厂所处的珠三角地区具有高设备利用小时和上网电价优势，10年毛利虽然有所下滑但在行业中仍处于较高水平，我们给予公司2011年23倍市盈率，对应目标价12.42元，给予“推荐”评级。