本报告导读：

    　　Q3 瑞表/自有品牌销售均承压，公司积极推进渠道结构优化、培养新增长点，静待业务企稳回升。

    　　投资要点：

    　　维持增持。公司前三季度营收 30.4 亿元/-13.8%，归母净利 1.98 亿元/-25.6%，扣非1.91 亿元/-24.5%；Q3 单季度营收9.63 亿元/-17.2%，归母净利0.5 亿元/-35.4%，扣非0.5 亿元/-33.3%。考虑瑞表销售/自有品牌有所承压，下调预测2024-26 年EPS 至0.61/0.68/0.75 元(原0.95/1.05/1.16 元)增速-26/13/10%；参考同行业可比公司估值，给予公司2024 年20 倍PE，下调目标价至12.2 元，维持增持。

    　　Q3 营收净利承压，毛利率有所改善。1)Q1-3 单季度营收增速分别-11.2/-13.2/-17.2%，归母增速分别-26.8/-14.9/-35.4%，扣非增速分别-27/-13.7/-33.3%，Q3 降幅环比扩大或因瑞表及自有品牌销售均承压；2)前三季度毛利率37.2%/+1.14pct，净利率6.5%/-1.03pct；3)期间费用率28.2%/+2.39pct， 其中销售/管理/财务/研发费用率分别22.2/4.2/0.47/1.41%，同比分别+2.57/-0.35/-0.01/+0.18pct；4)经营现金流3.17 亿元/-33.8%。

    　　瑞表年初以来表现乏力，期待后续改善。1)1-9 月瑞表出口总额同比下降2.7%；其中9 月出口下降12.4%至21 亿瑞郎(约合172亿元人民币)；2)1-9 月瑞表出口至中国内地及中国香港总额同比分别下降24.6/20.4%，9 月至两地出口总额同比分别下降49.7/34.6%，导致两地分别跌至瑞表出口至全球的第五和第六大市场；3)随多项政策落地，瑞表消费亦望好转。

    　　积极推进渠道结构优化，培育新增长点。1)“飞亚达”品牌全新升级门店形象，以航空航天主题店、博观整包店等店型为抓手，持续优化渠道结构；2)持续推进品牌定位升级，相继推出多款主题手表；3)加大机心技术、科技材料应用、精密计时装备等领域的科技创新投入，强化精密科技硬核实力；4)推进数字化转型及线上渠道等的布局，培育智能穿戴等新增长点，业务望企稳回升。

    　　风险提示：瑞表、自有品牌销售低于预期、渠道拓展不佳等