事件：公司发布 半年报，2023 年上半年实现营业收入23.65 亿元，同比增长8.3%，实现归母净利润1.87 亿元，同比增长33%，扣非归母净利润1.77亿元，同比增长36.5%。公司单Q2 实现营业收入11.64 亿元，同比增长15.3%，实现归母净利润0.84 亿元，同比增55%，扣非归母净利润0.82 亿元，同比增长78.65%。

    　　点评：

    　　Q2 营收同比增长15%，线下场景恢复带动手表零售稳增。公司2023年上半年实现营业收入23.65 亿元，同比增长8.3%，单Q2 实现营业收入11.64 亿元，同比增长15.3%。上半年得益于国内出行恢复及政策引导，消费行业基本面得以改善，公司营收恢复增长。分业务看，手表品牌业务上半年实现收入3.98 亿元，同比下降2.2%，“飞亚达”品牌全新升级门店形象，以航空航天主题店、时尚集合店为抓手，持续优化渠道结构，进驻一二线城市主流购物中心商圈；自主品牌加速线上销售突破，“618”期间GMV 增长超80%。手表零售服务业务实现收入18.13亿元，同比增长11.6%，“亨吉利”名表零售继续探索线上线下一体化融合，线下渠道着重高质量发展，推进中高端渠道升级及拓展，累计新开&升级17 家门店；线上渠道搭建私域流量矩阵及新媒体运营矩阵，链接全国线下门店。精密科技业务实现收入0.68 亿元，同比下降20.2%；公司精密科技业务继续夯实匹配复杂高精度产品的技术实力，推进向航空航天、医疗器械等领域拓展，已实现部分新客户突破；智能穿戴业务继续完善产品软硬件功能，优化渠道结构，推进自有品牌ADASHER 发展。租赁业务实现收入0.79 亿元，同比增长27.9%。

    　　提效控费驱动净利率同比提升。1）毛利率方面，公司上半年实现毛利率36%，同比-1.06pct；单Q2 实现毛利率36.04%，同比+0.24pct。分产品看，上半年手表品牌、手表零售服务、精密科技业务分别实现毛利率68.42%、27.78%、14.56%，分别同比-1.41pct、-0.81pct、-1.81pct。

    　　2）期间费用方面，公司上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为19.3%、4.4%、1.2%、0.5%，同比变化-2.6pct、-0.9pct、+0.04pct、-0.03pct。3）净利润方面，公司上半年实现归母净利润1.87 亿元，同比增长33%，净利率为7.93%，同比+1.48pct；单Q2 归母净利润0.84亿元，同比增55%，净利率7.23%，同比+1.85pct。4）运营方面，公司全年实现经营现金流为3.45 亿元，同比增长23.8%；投资活动现金流-0.36 亿元，同比增长32.6%，主要由于门店更新及改造支出同比减少；筹资活动现金流-1.03 亿元，同比-146%，主要为净借款金额同比减少。

    　　盈利预测与投资评级：飞亚达作为国内钟表行业龙头，自有品牌稳健发展，近年来积极把握名表市场发展机遇，渠道拓展和升级推进、市场份额持续提升。公司依托精密科技实力推出智能手表，亦有望打造新的收　　入增长点。我们预计2023-2025 年归母净利润分别为3.45 亿元、4.01亿元，4.72 亿元，同比分别+29.5%、+16.0%、+17.8%，目前股价对应2023 年PE 为14x，维持“增持”评级。

    　　风险因：市场竞争风险，高端消费不及预期。