事件：公司发布年 报，2022 年实现营业收入43.54亿元，同比下降17.0%，实现归母净利润2.67 亿元，同比下降31.2%，扣非归母净利润2.50 亿元，同比下降32.4%。公司单Q4 实现营业收入9.69 亿元，同比下降16.4%，实现归母净利润0.37 亿元，同比下降18.5%，扣非归母净利润0.33 亿元，同比下降19.2%。

    点评：

    自有品牌聚焦航空航天，零售业务探索渠道升级。公司2022 年实现营业收入43.54 亿元，同比下降17.0%，单Q4 实现营业收入9.69 亿元，同比下降16.4%。分业务看，手表品牌业务全年实现收入7.25 亿元，同比下降28.4%，“飞亚达”品牌明确“以航空航天表为特色的高品质中国手表品牌”的定位，聚焦“航空航天”、“四叶草”、“心弦”、“印”等六大核心系列加大资源投放，合计收入占品牌收入近50%，其中“航空航天”系列占比超10%。手表零售服务业务实现收入33.19 亿元，同比下降15.1%，“亨吉利”持续推进渠道结构升级及高质量渠道拓展，推进与历峰集团TimeVallée 合作，新开2 家TimeVallée 集合店；探索跨品类运营，开设首家眼镜店Harmony Optical，并积极开展跨界活动；同时，“亨吉利”名表零售继续深耕会员运营，潜客成交及老客复购金额占比超60%。精密科技业务实现收入1.63 亿元，同比增长8.7%；其中智能穿戴业务持续优化渠道结构，自营电商渠道快速发展，收入占比超70%，同时，着力推进自有品牌ADASHER 快速起量。租赁业务实现收入1.29 亿元，同比下降14.7%。

    手表零售毛利率改善，控费效果良好。1）毛利率方面，公司22 年实现毛利率37.09%，同比-0.2pct。分产品看，手表品牌、手表零售服务、精密科技业务分别实现毛利率70.54%、29.41%、16.95%，分别同比-1.0pct、+1.8pct、-0.9pct。2）期间费用方面，公司全年销售、管理、研发、财务费用率分别为21.4%、5.0%、1.4%、0.5%，同比变化+1.4pct、+0.0pct、+0.3pct、-0.2pct 。3）净利润方面，公司去年实现归母净利润2.67 亿元，同比下降31.2%，净利率为6.12%，同比-1.27pct；单Q4 归母净利润0.37 亿元，同比下降18.5%。4）运营方面，公司全年实现经营现金流为4.76 亿元，同比增长15.9%；投资活动现金流-1.14亿元，同比增长44.2%，同比减少支出0.9 亿元，主要由于本年门店装修及改造支出减少；筹资活动现金流-2.6 亿元，同比增长46.2%，主要为本年偿还银行借款减少、现金分红支出减少及B 股回购支出增加。

    盈利预测与投资评级：飞亚达作为国内钟表行业龙头，自有品牌稳健发展，近年来积极把握名表市场发展机遇，加快渠道布局、市场份额持续提升。公司依托精密科技实力推出智能手表，亦有望新增收入增长点。

    预计2023-2025 年归母净利润分别为3.44 亿元、3.98 亿元，4.77 亿元，同比分别+29.0%、+15.6%、+20.0%，目前股价对应2023 年PE为14x，维持“增持”评级。

    风险因素：市场竞争风险，高端消费不及预期。