本报告导读：

    线下消费场景及消费信心恢复望助力业绩筑底回升；期待数字化转型提质增效、抖音新渠道持续推进。

    投资要点：

    维持增持。2022 年营收43.5 亿元/-17%，归母净利2.67 亿元/-31.2%低于此前预期，主要因疫情反复扰动导致线下消费受冲击及上年高基数。下调预测公司2023-24 年EPS 为0.82/0.92 元（原0.93/1.07 元）增速28/12%，预测2025 年EPS 为1.02 元增速11%，维持目标价13.39 元，维持增持。

    Q4 毛利率环比略回升，费用率有优化空间。1）Q1-Q4单季度营收增速-15/-28/-8/-16%、净利增速-27/-53/-18/-19%、扣非增速-26/-58/-17/-19%；2）毛利率37.1%/-0.25pct，净利率6.12%/-1.28pct，Q4 毛利率环比略回升但净利率回落；3）期间费用率28.32%/+1.55pct，其中销售费用率21.2%/+1.1pct，主要因销售/管理费用率提升；4）经营净现金流4.76 亿元/-13%。

    多措并举提升品牌力与产品力，加速推进抖音等新渠道。1）聚焦六大核心系列加大资源投放，合计收入占品牌收入近50%，其中“航空航天”系列占比超10%；成功打造歼20、三体联名款等爆品，助力品牌平均客单价显著提升及品牌形象年轻化；2）“亨吉利”持续推进渠道结构升级及高质量渠道拓展，新开2 家TimeVallée 集合店；探索跨品类运营，开设首家眼镜店Harmony Optical；3）线上快速推进抖音等新渠道突破，全年抖音平台销售同比大幅增长。

    加速数字化转型，推进精密科技业务持续发展。1）“飞亚达”品牌持续优化CRM 系统，会员数量及潜客转化率持续稳定增长，且有序推进私域运营；2） “亨吉利”继续深耕会员运营，潜客成交及老客复购金额占比超60%；3）加速推进机心技术突破与航空航天等新材料应用，相关专项取得积极进展；4）2022 年瑞表出口到中国大陆金额同降14%但全球金额同增11%，低基数效应下2023 年望实现好转，看好公司市场份额提升。

    风险提示：疫情加剧，出境游放开分流国内名表销售，渠道拓展不佳等