事件：公司发布半 年报，1H22 实现营业收入21.84亿元，同比下降 21.4%，实现归母净利润1.41 亿元，同比下降39.8%，扣非归母净利润1.30 亿元，同比下降41.9%。公司单Q2 实现营业收入10.10 亿元，同比下降27.8%，实现归母净利润0.54 亿元，同比下降52.9%，扣非归母净利润0.46 亿元，同比下降58.4%。

    点评：

    品牌、渠道、营销持续升级，积极应对经营压力。公司1H22 实现营业收入21.84 亿元，同比下降21.4%，单Q2 实现收入10.10 亿元，同比下降27.8%；公司上半年经营受疫情反复影响，3 月以来持续修复向好，Q2 单季收入环比持续提升，6 月实现收入同比正向增长。分业务看，手表品牌业务1H22 实现收入4.06 亿元，同比下降25.1%；手表零售服务业务实现收入16.25 亿元，同比下降22.47%；精密科技业务实现收入0.85 亿元，同比增长43%，主要由于公司继续强化光通讯、激光器领域相关合作，挖掘航空、医疗器械新客户，部分重点项目实现突破，智能穿戴业务自营电商渠道收入稳定增长；租赁业务实现收入0.62 亿元，同比下降16.94%。渠道方面，“飞亚达”继续优化终端门店形象，推出首家航空航天主题门店，推进购物中心进驻，期内新开12 家购物中心门店；“亨吉利”持续提升中高端渠道占比，在上海、重庆、西安、武汉、长沙等地新开11 家门店，并探索与历峰集团开设高端集合门店TimeVallée 等创新合作模式；新渠道方面，“飞亚达”打造“以国为内核，以潮为形式”的产品系列矩阵，持续在小程序、直播新渠道整合营销活动，“航空航天”系列销售额同比增长超五倍，助力品牌平均客单价显著提升及品牌形象年轻化。

    盈利短期承压，强运营放风险。1）毛利率方面，公司1H22 实现毛利率37.09%，同比-0.3pct，单Q2 毛利率35.80%，同比-1.7pct。2）期间费用方面，公司上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为21.9%、5.3%、1.1%、0.5%，同比变化+1.7pct、+1.0pct、+0.2pct、-0.2pct 。

    3）净利润方面，公司1H22 实现归母净利润1.41 亿元，同比下降39.8%，净利率为6.44%，同比-1.97pct；单Q2 实现归母净利润0.54 亿元，同比下降52.9%，净利率为5.38%，同比-2.86pct。4）运营方面，公司1H22 经营现金流为2.78 亿元，同比增长35.7%，主要为公司存货采购同比减少，公司上半年持续贯彻“防守反击”的经营策略，防范库存、应收账款等风险，严控各项成本费用，期内现金净增加额为1.84 亿元，同比增长255.32%，主要为存货采购额下降及净借款额同比增加。

    盈利预测与投资评级：飞亚达作为国内钟表行业龙头，自有品牌稳健发展，近年来积极把握名表市场发展机遇，加快渠道布局、市场份额持续提升。公司依托精密科技实力推出智能手表，亦有望新增收入增长点。

    国企改革预期激发企业活力，运营效率提升成效显现。预计2022-2024 年营业收入分别为53.39 亿元、59.54 亿元、66.73 亿元，同比分别增长1.8%、11.5%、12.1%。预计2022-2024 年归母净利润分别为3.57亿元、4.11 亿元，4.80 亿元，同比分别-7.9%、+15.0%、+16.9%，目前股价对应2022 年PE 为12x，维持“增持”评级。

    风险因素：国内疫情大范围爆发风险，高端消费不及预期。