事件：飞亚达发布2021 年报及2022 年一季报。2021 年公司实现营业收入52.44 亿元，同比增长23.57%；归母净利润3.88 亿元，同比增长31.87%；扣非后归母净利润3.69 亿元，同比增长37.28%。其中2021Q4当季公司实现营业收入11.59 亿元，同比下降10.78%；归母净利润0.45亿元，同比下降42.94%；扣非后归母净利润0.41 亿元，同比下降41.89%。

    　　此外，2022Q1 当季公司实现营业收入11.74 亿元，同比下降14.84%；归母净利润0.86 亿元，同比下降26.96%；扣非后归母净利润0.84 亿元，同比下降25.95%。

    　　产品结构优化助力营收稳健增长，疫情扰动致22Q1 营收承压受益于海外消费回流，公司聚焦品牌力、产品力、渠道力，全力推进高质量发展及大国品牌战略落地，实现营收稳健增长。分品类看，（1）手表零售服务实现营收39.11 亿元，同比增长30.32%，占比达74.58%，在2020 年较高基数下实现较亮眼的增长，主要系中高端占比提升。亨吉利平均单店产出同比提升27.93%，平均客单价同比提升25.44%，库存周转率突破两次。（2）手表品牌实现营收10.12 亿元，同比增长4.37%，占比19.31%。自有品牌方面，公司持续推进品销合一，在营销方面深化航空航天基因，结合航空热点开展整合营销推动航空系列产品同比大幅增长，在产品方面深耕核心系列，新品开发成功率显著提升，推进精细化运营，平均客单价同比提升12%。（3）精密科技业务初具规模，实现营收1.50 亿元，同比增长8.13%，占比2.89%，公司有序开拓航空航天、医疗器械等新市场，部分项目进入批量合作阶段，智能穿戴业务通过打造爆品实现收入同比增长70%。22Q1 公司营收11.74 亿元，同比下降14.84%，主要系21Q1 高基数叠加疫情致门店客流量下滑所致。

    　　持续推进渠道结构优化，精细化运营成效初显（1）线下方面，21 年飞亚达品牌稳步推进购物中心门店进驻，新开购物中心自营店100 家，关闭部分亏损门店；亨吉利稳步推进优质新店拓展及老店改造，与历峰集团合作高端集合门店Time Vallée，中高端渠道占比超55%，带动单店营收稳步提升。免税渠道方面，公司设立海南全资子公司，进一步完善海南免税市场布局。（2）线上方面，公司不断深化线上渠道运营，飞亚达品牌在“双十一”表现较好，逐步扩大线上业务占比。

    　　同时公司精细化运营成效初显。飞亚达品牌持续深化CRM 系统运营，会员招募及潜客转化持续稳定增长，线下会员销售占比达94%，已开始布局私域流量。亨吉利的数字零售系统不断迭代推进线上线下融合发展，老客复购及潜客成交金额均大幅增长，合计金额占整体收入50%以上。

    　　结构优化升级助力盈利稳健，精细化运营推动效率提升盈利能力方面，2021 年公司综合毛利率为37.34%，同比下降0.46pct。

    　　22Q1 公司综合毛利率为38.21%，同比增长0.88pct。产品结构优化推动公司毛利率保持稳健。

    　　2021 年期间费用率为26.77%，同比下降1.79pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为20.02%/4.99%/1.10%/0.66% ， 同比分别-0.50/-1.06/-0.11/-0.13pct 。22Q1 期间费用率为28.42%， 同比增长2.22pct。同时，21 年公司进行资产处置，叠加营业外支出增加，21 年公司归母净利率为7.40%，同比增长0.47pct；综合影响下，22Q1 公司归母净利率为7.36%，同比下降1.22pct。

    　　投资建议：飞亚达为国内钟表行业龙头，产品、渠道、营销优势不断夯实，精细化运营成效初显。考虑到疫情反复影响，我们预计飞亚达2022-2024 年营业收入为54.87、60.56、67.83 亿元，同比增长4.64%、10.37%、12.00%；归母净利润为3.98、4.47、5.18 亿元，同比增长2.66%、12.26%、15.93%，对应PE 为9.5x、8.5x、7.3x，给予买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：疫情反复影响风险；渠道、产品拓展不及预期风险；钟表消费需求不及预期等风险。