本报告导读：

    Q1营收同降15%、归母净利同降27%主要因疫情及高基数影响，期待店效提升、渠道布局优化、国内疫情扰动缓解推动业绩筑底回升。

    投资要点：

    维持增持。Q1营收11.74 亿元/-14.84%，归母净利8635 万元/-26.96%，扣非净利8410 万元/-25.95%，主要因疫情冲击线下消费及上年同期高基数。

    维持预测2022-24 年EPS 为1.06/1.24/1.44 元增速16/17/16%，维持目标价13.78 元，维持增持。

    毛利率略升但净利率略降，经营现金流承压。1)Q1毛利率38.2%/+0.88pct、净利率7.36%/-1.22pct；2)期间费用率28.42%/+2.22pct，其中销售费用率21.93%/+1.56pct， 管理5.83%/+0.74pct ， 财务0.66%/-0.08pct ， 研发1.11%/+0.15pct；3)经营净现金流1602 万元/-44.2%。

    持续拓展线上业务及线下渠道优化，看好店效提升。1)在严抓疫情防控的背景下，通过数字化零售体系使得会员招募和转化效率均明显提升，线上线下一体化进展顺利；2)优化线下渠道，推进优质新店拓展及老店改造，中高端渠道占比超55%，继续看好店效提升、库存周转改善；3)主动优化客户结构，老客复购及潜客成交金额占收入50%以上；4)积极推动名表业务与免税渠道的合作；5)截至3 月底累计回购614.73 万股B 股。

    自有品牌深化“大国品牌”战略，持续推动产品、渠道、营销等领域建设。

    1)产品方面深耕核心系列，尤其是航空航天系列产品有显著增长；渠道方面稳步推进线下购物中心门店进驻；营销方面结合“神舟十二号”、“珠海航展”、“航天航空月”等热点开展整合营销活动；2)自有品牌基本进驻海南所有免税渠道。

    风险提示：疫情加剧，出境游放开分流国内名表销售，渠道拓展不佳等