报告关键要素:

    　　2022 年3 月10 日，公司发布2021 年年度报告，报告显示，报告期内公司实现营业总收入52.44 亿元（YoY+23.57%），实现归母净利润3.88亿元（YoY+31.87%）。拆分Q4 来看，实现营业总收入11.59 亿元（YoY-10.87%），归母净利润0.45 亿元（YoY-43.95%）。此外，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利3 元（含税）。

    　　投资要点：

    　　名表零售收入延续高增，亨吉利表零售渠道持续深耕。2021 年公司名表零售服务实现营业收入39.11 亿元（YoY+30.32%），毛利率为27.65%，同比提升0.91pcts。亨吉利子公司全年净利率达7.47%，同比上涨1.37pct。疫情下名表消费大量回流，而亨吉利表零售渠道持续深耕、升级，营业网点超200 个，稳步推进优质新店拓展及老店改造，中高端渠道占比逾55%。

    　　自有品牌扎实推进品销合一，22 年增长可期。2021 年自有品牌业务实现营业收入10.12 亿元（YoY+4.37%），毛利率为71.57%，同比提升0.43pcts。公司推进线下购物中心门店进驻，新开购物中心自营店100家，持续积极打造飞亚达品牌高端形象，扎实推进品销合一，焕新品牌终端形象。21 年深化航空航天核心DNA，结合“神舟十二号”、“珠海航展”、“航天航空月”等热点开展整合营销活动。疫情下自有品牌收入增速由负转正，增长可期。

    　　精密科技保持增长，发力研发建设。2021 年精密科技业务实现营业收入1.50 亿元（YoY+8.13%），毛利率为17.87%，同比下降0.18pcts。产业升级和智能制造大背景下，公司持续致力于精密科技研发能力建设，凭借高端精密制造技术及产业积累，延伸拓展精密科技业务。

    　　业务结构变化导致综合毛利率下滑，期间费用控制有效，盈利能力及运营效力稳步提升。2021 年公司总体毛利率为37.34%，同比下降0.46pcts，预计主因低毛利业务名表零售收入占比提高。但名表零售业务期间费用率较低，公司内部控费有效，期间费用率同比下滑1.8pcts,其中销售费用率同比下降0.5pcts,管理费用率同比降低1.17pcts。整体来看公司21 年净利率为7.40%，同比上涨0.47pcts。此外，公司存货周转率达到1.65 次，较上年提升0.24 次。盈利能力及运营效率的提升驱动公司ROE 同增2.61pcts 至13.39%。

    　　公司各业务发展趋势向好，市场份额有望稳步提升。中短期，亨吉利将凭借疫情全国趋稳带动消费回流之势，在疫情、政策、免税以及境外供给等多维度共振下，回流趋势的确定性较强，亨吉利乘势加速拓店，市场份额有望稳步提升。中期自有品牌有望发力，21 年公司实现自有品牌海南免税系统全覆盖，且持续深化CRM 系统运营，会员招募及潜客转化持续稳定增长，线下会员销售占比达94%，飞亚达当前已是国表的绝对龙头，且未来依托强大的设计团队以及不断提升的品牌形象增长可期。长期维度，精密科技或成重要看点，为更好地推进公司向高端精密科技转型战略，结合智能穿戴和精密科技业务发展的需要，21 年4 月公司设立全资子公司深圳市讯航精密科技有限公司，未来精密科技业务发展值得期待。

    　　盈利预测与投资建议：消费回流趋势不变，自有品牌稳健增长，亨吉利与免税牌照方相关业务合作深化，以及精密科技或成为未来新的增长点，预计公司22-24 年实现归母净利润4.56/5.28/5.86 亿元，同比增速为18%/16%/11%，对应EPS 为1.07/1.24/1.38 元/股，3 月10 日股价对应PE 为9.51/8.23/7.41 倍，考虑到公司顶级奢侈品零售商的标的稀缺性以及国产腕表的龙头地位，以及精密科技的增长潜力，估值具性价比，维持“买入”评级。

    　　风险因素：疫情风险、回流不及预期风险、自有品牌发展不及预期风险