事件：

    　　公司公告2020 年报，2020 年实现营业收入42.43 亿元，同比增长14.56%；净利润2.94 亿元，同比增长36.22%。拟每10 股派现4 元（含税）。

    　　评论：

    　　1、业绩符合预期，2021 年量价齐升有望驱动名表高增Q4 单季，收入同比增长34.68%。去年以来，海外疫情影响对于国人境外消费的压抑，境外高端消费明显回流带动公司“亨吉利”名表零售业务持续快速增长。

    　　展望今年，我们认为2021 将是可选消费快速复苏的大年，居民可支配收入和零售总额增速差额在2020 年达到8 个点，2021 年将迎来可选消费的恢复性需求爆发，手表行业龙头有望受益。同时，疫情加速名表行业洗牌，公司自今年起名表业务有望加快开店（2020 年底200 家左右）、同时优化品牌结构提升客单值（调研反馈目前1.6 万元左右，预计客单值长期空间有望接近3 万元），预计今年名表业务将迎来量价齐升的局面。同时，公司推进自有品牌与网红直播合作，随着国内市场消费持续复苏，带动自有品牌业务亦逐步回到正常发展通道。

    　　2、利润弹性如期释放，效率提升成效初显

    　　由于毛利相对较低的名表业务收入贡献增加，导致公司Q4 单季综合毛利率36.99%，同比略降0.73pct。同时，由于名表单店模型中人工和租金扣点占比最高，属于典型的直营重资产运营模式，经营杠杆较高，名表收入高增带动公司整体费用率显著优化。Q4 单季销售费用率同比降5.78pct，管理+研发同比略升0.56pct，财务费用率略降0.34pct，费用端的节约带动公司Q4 营业利润、归母净利分别同比大增204%、114%，利润弹性如期释放。运营效率优化，2020 年存货周转率同比提升0.18 次至1.41 次，员工总数的减少带动人均创收同比增加16.7%至86.6 万元。

    　　3、持续看好可选消费龙头复苏，维持“强烈推荐-A”评级飞亚达作为手表行业龙头，看好公司名表受益于量价齐升带来的收入和业绩高弹性，自有品牌业务回暖，市场份额提升。公司依托精密科技实力推出智能手表，亦有望新增收入增长点。国企改革预期激发企业活力，费用优化和运营效率仍有提升空间。预计2021~2022 年净利润分别为4.1 亿元、4.9 亿元，同比分别增长38%、21%，目前股价对应2021 年PE 为15x，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：名表消费不及预期、国内疫情二次爆发风险