一、事件概述

    　　公司 3 月 9 日发布 2020 年年报，报告期内公司实现营业收入 42 亿元，同比增长 15%，实现利润总额 3.7 亿元，同比增长 35%，归属于上市公司股东的净利润 2.94 亿元，同比增长 36 %。同时，公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 4 元（含税）。

    　　二、分析与判断

    　　名表业务如期高增，自有品牌下半年实现恢复性增长分业务看，受益于内部经营管理改善+外部消费回流趋势推动，公司全年名表代理业务实现量价齐升，全年贡献收入 30 亿元/同比+28%，创历史新高，下半年月均增幅超过50%。同时，公司名表毛利率较去年提升 2.3pct，预计主要与品牌结构提升带来的客单增长相关；自有手表品牌业务深化品销合一，全年实现营收 9.7 亿元/同比-13%，降幅较上半年显著收窄，毛利率同比略增 0.9pct；其他业务中，精密科技业务同比增 52%，公司精密科技业务持续推进，已与相关领域核心客户启动合作，租赁业务则受疫情影响，同比下滑 11%。

    　　经营提质蓄力已久，盈利质量不断提升

    　　公司自 2017 年以来在门店优化、品牌结构调整上蓄力已久，目前名表业务的品牌结构整体上移，客单显著提升，业绩弹性也进一步放大。自有品牌方面，公司也将通过精简SKU+进一步优化门店，保证净利润率维持稳定。2022 年，公司净资产收益率提升到10.78%，同比增长 2.57 pct，存货周转率达到 1.35 次，较上年提升 0.17 次。

    　　行业集中度走向提升，内部经营提质+外部渠道扩张有望带来优质成长我们认为，公司短中长期依然有较多看点：（1）名表消费回流趋势仍将延续，空间足够大，而公司当前名表业务经营策略也重新进入扩张阶段，整体市场份额有望不断提升，预计 Q1 公司名表销售环比将继续保持高增。同时，公司目前正在积极推进入税渠道布局，未来有望在免税渠道实现突破；（２）自有品牌飞亚达已经是国产龙头，未来通过精细化运营和培育，未来成长性依然值得期待。

    　　三、投资建议

    　　我们预计公司 2021-23 年 EPS 各为 0.96、1.19、1.39 元。基于我们盈利预测，目前公司2021-22 年 PE 仅 14.6、11.8 倍。我们认为，公司作为国内稀缺的顶级奢侈品销售渠道＋优质国货手表品牌，成长逻辑将不止于短期的海外消费回流，参考公司过往估值水平（10年 PETTM 平均 30X），维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　渠道拓展低于预期；国内疫情加重导致线下消费受阻；海外消费回流进展低于预期。