事件

    2015年4月30日，公司发布一季报。

    我们的分析与判断

    一）结算面积下降导致业绩下滑

    公司在今年一季度实现营业收入60.05亿元，同比减少17.18%，归属于上市公司股东净利润6.53亿元，同比减少13.53%。主要原因是今年一季度结算的面积同比减少，去年同期结转收入同比增加18%，也存在一定的高基数原因。横向对比来看，一季度一般也是公司结算面积最少的一个季度，从毛利率来看，今年一季度同比上升了3.4个百分点。我们维持公司年度的业绩预测不变。

    二）改善性需求入市、销售弹性可期

    随着“330”政策的出台，地方上刺激改善性需求入市的措施逐步落地，改善性产品的销量和溢价空间值得期待。公司从推盘货量和结构占比来看能够双重受益。从推盘货值来看，公司15年可售货值1000亿元（按60%去化率估算销售额600亿，增17%），其中新推盘700亿（增长27%），二季度新推250亿、下半年新推350亿左右，考虑公司一季度销售额同比下滑26.6%，公司4-5月销售预计会有明显起色。

    三）大股东资源整合土地储备有望大幅增长

    截止到一季度末，公司拥有土地的权益建面为2180万方。由于14年拿地较为激进，15年至今仅获取一宗位于佛山的地块（建面9.94万方，住宅商业用地，50%权益），权益拿地金额3.14亿。但目前大股东招商局集团正在筹划关于集团层面地产板块的整合事项，我们预计公司的土地储备有望一次性得以大幅增长（前海3.9平方公里、蛇口太子湾170万方等），公司完全可能通过外延式增长实现千亿门槛的跨越。

    投资建议

    预计公司2015-2017年EPS分别为1.94、2.30、2.81元，考虑到土地储备大幅增长和经营模式横向拓展，调高目标价至42.7元，维持对公司的推荐评级。

    风险提示

    集团整合资源速度不达预期，公司销售回升不明显。