招商地产公布15年一季报，实现营业收入60.0亿元，下降17%；归属于母公司的净利润达到6.5亿元，下降14%；EPS0.25元。

    受益主流城市成交改善：公司一季度业绩略有下滑主要源于季节性结转节奏以及费用增加。公司一季度签约销售金额70亿元，同比下降27%，二季度总推盘量在250亿左右，推盘节奏加速，我们认为二季度开始市场向上趋势明确，以深圳为代表的主流城市热度正逐渐升温，公司将显著受益去化改善，继续维持全年销售金额15%增速判断。

    蛰伏蓄势，融资优势夯实：相对于积极扩张的14年，公司一季度仅新增一个佛山项目，开发模式也延续了14年以来的合作方式，我们认为这一方面在于去年补库存充分，另一方面公司的扩张途径也不仅仅依赖于招拍挂。资金方面，公司净负债率略有抬升，但仍处于行业低位，公司分别于9月和10月启动中票发行计划和可转债预案，合计融资不超过130亿，其中中票已经成功发行一期，随着杠杆率的提升叠加低融资成本，公司正最大化发挥集团以及去年搭建成功的双融资平台所带来的优势，向千亿计划稳步迈进。

    优质资源整合预期，禀赋优势彰显：公司4月初公告招商局集团由于筹划关于地产板块整合事项停牌。根据公开资料，目前招商局集团在蛇口和前海仍拥有丰富土地资源，未来无论在运营还是改造层面都存在较大空间。同时公司HIM项目在今年有望开始落地，结合整合预期，为公司千亿目标夯实基础，我们认为2015年将是招商地产规模真正发力的一年！

    投资评级与盈利预测：我们预计公司15-16年EPS分别为1.93、2.33元，维持“买入”评级。