2015年1季度业绩每股0.25元，同比下降13.5%

    招商地产今日公布2015年1季报，实现营业收入60.0亿元，同比下降17.2%；录得净利润6.5亿元，合每股收益0.25元，同比下降13.5%。

    结算收入下降是业绩下滑的主要原因：1季度公司营业收入仅60.0亿元，同比下降17.2%，而公司税金后毛利率依然同比稳定，为27.5%，且较2014年全年水平24.8%有所提升。

    1季度销售偏弱，但回款相对较好：2015年1季度，公司实现签约销售面积59.0万平方米，同比下降14.6%；签约销售金额70亿元，同比下降26%。但回款情况相对较好，销售商品现金流入同比增长8.6%至94.7亿元。

    净负债率可控：公司1季度末净负债率40.3%，较年初小幅提升7.1个百分点。在手现金234.6亿元，较年初提升2.1%。

    发展趋势

    维持销售额预测570亿元；整合大股东资源值得期待：我们保守估计，公司2015年新增货源在700亿元以上，加年底留存货源约300亿，全年可推售资源约在1000亿元左右；以综合50%~60%去化率估计，我们预计全年销售额约570亿元，同比增长约12%。往前看，公司作为蛇口工业区发家企业，随着广东自贸区推进，中长期还将有更多大股东资源整合机会。

    盈利预测调整

    我们维持2015/16年盈利预测每股1.95/2.28元。

    估值与建议

    公司股价对应2015/16年市盈率分别为16.4/14.0倍，对最新NAV有溢价38%。公司业务逐步回归一二线城市，整合大股东资源值得期待，维持“推荐”评级，上调A股目标价35.3%至38.5，对应NAV溢价65.9%；同时上调B股目标价20.0%至27.5港币。

    风险

    宏观经济下行风险。