事件：4月30日，招商地产公告2015年一季报，实现营业收入60亿，同比下降17%。实现归属于上市公司净利润6.5亿，同比下降13.5%。

    点评：

    结算收入和利润都有所下滑，但是由于地产公司一季度结算占全年结算比例较低，我们不改招地全年结算利润维持正增长的预期。实现营业收入60亿元，同比下降17%，实现归属于母公司净利润6.5亿元，同比下降13.5%，毛利率40%，较去年全年毛利率提升2.9个百分点，这可能和结算结构有关，维持全年毛利率37%水平的假设。

    2015年一季度，招商地产实现销售金额70亿元，同比减少26%。一季度销售的下滑，一方面是由于今年春节较晚，导致的供货窗口期的减少，一季度招地推出货值较为有限；另一方面，与2014年四季度销售的阶段性爆发不同，需求在一季度出现观望，但随着330地产政策的出台，观望情绪将被明显打破，销售有望迎来复苏。4月短期内招地推盘并未大幅上升，但是考虑到招地2015年可售货值接近1000亿，我们预计公司可以完成年度预售金额目标（实现15%以上的增长，即销售达到586亿元）。

    一季度仅获得一宗土地，但大股东资源优势明显，是龙头公司中最不用担忧土地资源问题的公司。2015年一季度，招地仅在3月获取了佛山一宗土地，全口径土地投资金额达到6.27亿元。但由于招商地产大股东实力雄厚，在蛇口和前海等地拥有大面积优质土地，明显受益于蛇口自贸区催化，同时还可在港口地产、银行等领域给予公司持续发展的支持。

    招地净负债率有所提升，短期偿债能力依然有保证。招地净负债率40.3%，较去年年末上升7个百分点。短期有息负债/货币现金比例为43%，具备良好的短期偿债能力。

    投资建议：预计招商地产2015-2017年EPS分别为1.73元、2.48元和2.57元，对应PE分别为18.5、12.9和12.4倍。招地公告由于重大无先例事项停牌，我们认为公司背靠大股东资源，未来发展想象空间巨大，我们维持招地的评级为“买入”，是当前龙头地产股中重要的推荐标的。

    风险提示：行业销售复苏弱于预期