核心观点：

    销售大超预期，增速年内新高

    公司9月份实现签约面积51.46万方，环比增110.47%，同比增95.21%，均为年内最大增幅；签约销售金额74.25亿元，环比增88.07%，同比增40.15%，延续了上月销售面积和金额双增的趋势。9月份销售均价14429元/平，环比下降10.64%，与13年同期相比降4.92%。至14年9月，公司本年累计实现签约面积210.75万方，同比增加6.13%；签约销售金额313.07亿元，同比增加0.91%；累计金额和面积终于双双止跌回升。累计均销售均价14855元，与13年同期相比降4.92%。近期房贷政策变化对于公司地产业务发展具备积极影响，中大户型销售有望较大改善。

    投资力度降低，推盘仍有保障

    土地投资方面，公司三季度以来未新增项目储备。9月推盘规模70个亿，未来三个月机会推盘总规模在250亿以上，在手货值约290亿，总货值达540亿，现500亿销售是大概率事件（预计可在520亿左右）。

    预计公司14、15年EPS分别为1.80、2.08元，维持“买入”评级。

    招商30周年，作为央企老牌地产企业，公司内部对于销售成绩的渴求强烈。叠加内部管理团队已然稳定，下半年公司货值充沛，结构得到优化，一二线城市以及优势区域货值占比提升，具备充足的实力超预期完成全年目标。9月份公司规模增长幅度显著，后四个月公司将全力冲刺，力争年底最终的靓丽答卷。央行新政有利于公司短期存货去化及中长期发展，货值结构的调整阵痛期已过，未来发展阻碍降低。中长期看公司仍将积极寻求资本运作的方向，进一步盘活资产利用模式优势进一步做大。

    风险提示

    公司销售表现在四季度表现不佳，行业整体复苏缓慢。