核心观点：

    货值充足，目标明确

    截止八月末，预计公司完成销售230亿，在手货值储备约320亿，后4月总货值约630亿，若按计划完成销售仅需总去化水平达到44%，按照目前市场整体向好的趋势，公司的去化目标有望完成。从货值的结构来看，公司在下半年新推货值依旧集中在二线城市，且一线城市货值占比有所提升，144平米以下货值占比月70%，而新推货值中刚改需求占比则超过80%，货值结构依旧处于调整阶段，优化效果在下半年会更加显著。

    销售决定股价表现

    招商地产从股价从历史表现来看，公司股票相对于板块以及以及沪深300指数的相对收益与公司的销售规模增速有极好的一致性。目前RNAV的在地产企业中折价幅度排名靠前，而在板块中与其他公司相比，公司估值水平维持在中等偏低位置，未来估值依旧具备上升空间。

    未来积极关注资本运作

    公司优势在于大股东资产，借助大股东优势走特色产业园区与邮轮母港城业务的模式，未来的发展具备宽阔的想象空间。我们相信公司未来资本运作无论是A股再融资还是解决B股融资困境方面都会有新的突破。

    预计公司14、15年EPS分别为1.80、2.08元，维持“买入”评级。

    公司历史相对收益情况与销售增速一致度极高，下半年销售增长将为公司带来新的投资机会；中长期看公司管理团队已然稳定，未来仍将积极利用资本市场盘活公司资产，利用公司模式优势做大规模。

    风险提示

    整体销售增长低于预期。