核心观点：

    结算进度放缓，业绩增长较慢

    14年上半年，公司实现营业收入总额160.47亿元，归属于上市公司股东的净利润17.85亿元，同比下降30.00%；实现每股净利润0.69元。公司上半年营业利润增速低于主营业务收入，主要是因为产品毛利率相对较低的区域收入结转比例同比大幅上升，导致公司房地产开发业务毛利率下降；其他业务毛利水平也出现了不同程度的下降。预计公司14年结算收入增长将在25%左右，叠加毛利率下滑的影响，全年公司业绩增速约为15%左右。

    销售计划基本完成

    报告期内公司完成签约销售金额179亿元，同比减少10.35%，完成上半年200亿销售目标的90%。货值方面，截止6月底公司在手货值约270亿，下半年计划新推约450亿，总货值超过700亿，在下半年充沛的货值保障下，公司全年520亿的销售目标完成概率较高。

    投资加强，杠杆有所上升

    根据公司半年报公布，上半年新增新增15个项目，补充项目资源370.21万平方米，其中权益面积341.68万平方米。从投资力度的角度来看14年上半年公司拿地金额与销售规模的比例有所提升，净负债水平也有所提高。

    预计公司14、15年EPS分别为1.88、2.17元，维持“买入”评级。

    在市场持续低迷内部结构理顺的情况下，公司上半年任务完成度依然达到90%。公司建立30周年，积累的良好的口碑及房地产开发经验，管理层内部逐渐理顺及大股东的支持，将为公司未来发展带来新的活力。

    风险提示

    房地产行业风险对公司销售带来的影响。