招商地产公布半年报，2014年上半年公司实现营业收入160.5亿元，同比下降0.5%；归属于母公司的净利润达到17.9亿元，同比下降30%；EPS0.69元。

    毛利如期下滑，下半年货值充足保障500亿目标：地产结算毛利率如期出现较大幅下滑，如同我们反复提示，在公司加速扩张、积极调整产品结构以加快周转的态势下，高毛利地区以及产品类型占比下滑也是预期之内，预计全年整体毛利水平将维持。上半年销售落后于目标。下半年拟加大推货力度，新推货值占比大幅提升，同时进一步加大中小户型面积结构，且一二线城市占比达84%，在限购放松预期下，弹性更大，因此去化水平提升可期。

    拿地积极大举开工，供货弹性十足：公司上半年在扩储方面仍然延续12年来的迅猛势头，前7月拿地额约119亿，销售额占比逾60%，和保万金相比都更为积极。尽管扩张仍然在快车道，但整体成本控制得当。新开工也大幅提升至419万方，与去年全年持平，一旦市场热度复苏，公司销售的加速提升将有保障。

    大招商平台协同受益，转型升级嫁接集团优势：公司平台优势显一则体现在融资层面，二则是大招商所产生的协同效应。公司与招商银行将实现总对总合作，此外，进一步提出的业务转型升级总体架构中，恰好能够利用集团多年运营经验优势与全国布局，在工业地产、港口综合体等细分领域形成独特优势。在产融联合方面也可与集团旗下金融机构为公司运营园区企业展开多元化服务。此外，集团领导换届结束，管理层架构落定将推动公司向更为明朗与坚定的方向行进。

    投资评级与盈利预测：从货值储备以及结构来看，公司14年完成500亿目标游刃有余。优越的管控效率说明公司具备进一步成长的能力，平台优势将能够进一步助推公司形成新的增长点，如能提升区域深耕能力将会迎来进一步发展契机。预计公司14-15年EPS分别为1.88、2.35元，维持“买入”评级。