维持增持评级。公司背靠招商局集团，可与兄弟公司等在资金、资源等方面形成良好协同。下半年货值较多，期待销售后续有所表现。维持2014、15年EPS 2.06、2.56元的预测。RNAV 25元，现价折51%，低估明确。维持目标价18.13元，对应2014年业绩8.8倍PE。

    因结算进度原因，公司2014年上半年净利润18亿，EPS0.69元，同降30%。实现营收160亿，同降0.5%。由于竣工结算分布不匀，上半年竣工面积仅占全年计划的33.3%。毛利率35.2%，同降10.9pc，主因一线城市结算占比下降；净利率11.1%。期间费用率5.2%，综合资金成本5.0%，均位于行业领先水平。期末每股净资产10.67元。

    下半年货值较多，期待半程发力。1）公司2014年前7月销售199亿元、135万平，同降14%、12%。2）但公司2014全年新增可售（预计600亿左右）中，上半年仅占1/4。伴随九十月推货逐步增多，半程发力可期。3）拿地方面，公司上半年新增土地储备484万方，有效补充货值。但资产负债表仍很稳健，期末净负债率为39%。

    借力集团资源，央企改革受益标的。1）公司背靠招商局集团，资源雄厚，与集团及兄弟公司可在资金、资源等多方面形成协同。2）公司加强研究海外拓展、跨界创新、养老地产、产业园区、邮轮母港城等，后续或有所发力。3）为央企改革标的，已推出股权激励计划，有助推动公司优质资源加速释放。

    风险提示：整体市场信贷偏紧，部分项目去化偏慢