投资要点

    公司业绩符合预期。一季报公告实现营业收入61.4亿元，同比增长70.4%；实现归属上市公司股东净利润8.1亿元，同比增长88.8%。基本每股收益0.47元/股。公司净利润增速快于营业收入增速的主要原因是一季报公司结算项目毛利率有所提高，预期全年公司结算毛利率将保持稳定。

    销售回款大幅增长，现金占比再创09年以来新高：公司一季度销售商品、提供劳务产生的现金流入达到89.5亿元，同比增长59.4%。一季度末公司持有现金达到240亿元，创历史新高，现金占总资产比重达到20.8%，创2009年以来的新高。我们认为，公司当前具备跨越式发展所必备的资金支持，在土地市场选择余地较大。

    去化速度良好，密集推货窗口来临可待：市场曾担心公司中大户型占比相对较高，导致去化偏慢。事实上公司核心中高端项目分布于深圳和北京，开售项目如伍兹公寓已经签约75%以上（深圳房管局数据），鲸山九期、北京臻园地价便宜，若理性定价则去化率可以保证，北京1872位置核心，可替代产品几乎没有，销售确定性也极强。而公司刚需类产品推货积极，部分区域如漳州抓住了市场空档期集中大量推盘，亦获得了不错的销售成绩。我们认为，一旦公司一些高货值项目取得销售许可，其单季销售金额或将创下历史新高。

    预收款锁定充分，业绩进入加速释放期：公司一季度末预收款达到313亿元，已经锁定2013年全年业绩。过去4年公司销售高增长严重领先于业绩增速，从2009年至2012年公司销售复合增速达到35%，签约总额达到868亿元，而结算总额仅为643亿元。2013年开始，随着高速成长期项目的逐渐交付，结算利润的大幅增长水到渠成。且公司有能力保持结算毛利率的稳定，未来公司也有能力通过集团的支持在深圳等核心城市持续获取土地储备。

    风险提示。公司土地储备获取过程中面临的土地市场过热的风险；公司部分项目预售许可证申领时间不确定的风险。

    盈利预测及估值。我们认为，公司2013年依然是A股龙头地产公司中成长最快的企业。行业资金面的适当收紧对公司加速拿地扩张更为有利，公司下一个挑战是从500亿到1000亿的跃进中管理半径的扩大和管理体系的变革。公司资产负债表稳健，快速成长期理应享受估值溢价。我们维持公司2013/2014/2015年2.83/3.63/4.48元/股的盈利预测，维持NAV32.42元/股，给予公司2013年12倍PE，即33.96的目标价，维持“买入”的投资评级。