事项：

    公司公告2013年一季度销售简报和2013年一季报业绩预告。

    评论：

    公司维持高销售速度，快速去化现有存货。公司一季度销售签约68.87万平米，同比增长43.4%；销售额89.52亿元，同比增长53.9%。2013年一季度，公司新推货值不多，但销售速度顺利。特别是以往一些销售速度较缓的楼盘，例如深圳的伍兹公寓、曦城等，都取得了良好的销售成绩。公司二季度可新推项目数量较多，我们相信二季度公司销售额将出现显著的环比增长。

    市场对公司户型结构的担心过度，2013年公司销售继续高增长确定性强。不少投资者担心，由于公司货量结构中大户型多，2013年销售存在不确定性。我们认为，中小户型去化速度快于大户型，不等于所有的大户型项目都面临销售压力。公司大多数的大户型项目，如北京公园1872、深圳鲸山九期、北京臻园、北京珑原等，楼面地价便宜，地理位置好，只要公司定价理性，销售应该不会有压力。而且，双限政策执行日久，市场上改善需求的相对占比增长，公司大量可作为唯一居所的大户型项目未来的销售前景乐观。

    销售持续高增长，业绩高增长顺理成章。2012年公司销售回款同比增长78.1%，但归属于母公司所有者的净利润增长却只有28.0%。不少投资者担心公司销售高增长无法兑现为业绩高增长。然而，我们注意到公司2012年毛利率仍维持48.8%，销售费用率和管理费用率均相比2011年有下降。造成公司业绩增速大幅落后于销售增速的主要原因并不是项目盈利能力下降，也不是公司管理和营销成本的上升，而是公司主动计提存货跌价准备，财务费用资本化率下降和结算金额增长赶不上销售增长。显然，这些因素是不可持续的。我们认为，在销售持续高增长的情形之下，2013年公司业绩实现高增长将水到渠成。2013年一季度公司预告归属于上市公司股东的净利润同比增长86%-91%，为公司全年业绩高增长开了一个好头。

    发挥低融资成本优势，理性拿地。3月初以来，公司一直没有公告新增土地储备。当前行业融资成本偏低，土地市场溢价率较高，公司拿地相对优势并不明显。我们认为，随着银监会八号文的出台，中小房地产企业普遍利用的信托融资将受到一定限制。公司一直享受低成本和跨境融资优势，增加优质土地储备的机会可能更多。另外，由于公司在蛇口的海上世界、太子湾及漳州开发区等地都有良好的低成本拿地记录。我们相信即便土地市场不降温，投资者在未来3年也无须担心公司土地储备规模限制其成长速度。

    风险提示：行业融资成本过低，造成公司相对优势降低的风险。

    盈利预测及估值：我们认为，公司是A股地产板块中成长速度最快的企业之一。最难能可贵的是，公司的这种高成长并不以高杠杆为前提，资产负债表极为稳健。我们相信，公司有充分理由享受较高估值。我们维持公司2013/2014/2015年2.83/3.63/4.48元/股的盈利预测，维持NAV32.42元/股，维持31.13的目标价（2013年11倍PE），维持“买入”的投资评级。