一季度实现EPS0.25元，净利润4.29亿，同比下降24%，每股净资产12.14元。利润下降主要原因是结算项目中合作开发项目比例上升，少数股东损益率达到24.6%，同比大幅上升24.4个百分点，拖累当期利润。实现营业收入36.06亿，增27%；毛利率47.4%，净利率11.9%，同比升2.2、-7.9个百分点；期间费用率6.7%，升1.1个百分点。

    一季度销售商品现金流入56亿元,完成全年销售目标可期。结合公司预收款情况，预计公司一季度完成认购额超过60亿元，已完成年初计划的28.5%。我们认为，12年210亿销售计划相对可售量偏保守，配合“招商局140周年”促销，全年销售同比增长超20%可能性大。

    截止目前12年拿地权益金额23亿，权益建面99万方，一线地产商中仅次于保利。强大的资金实力、仍然极低的杠杆比率、持续提高的周转速度决定了招地能够在12年抄底土地市场，逆市扩张底气十足。

    一季末现金169亿，真实资产负债率47.8%，净负债率32.7%，雄厚财务实力支撑未来扩张空间。公司保持出色融资能力，长期借款占总借款比重达到70.7%，与年初持平，在行业紧缩背景下实属可贵。

    一季末预收账款189.2亿元，已锁定12年业绩超110%，业绩锁定性极佳。维持年初判断，招地的高盈利性，决定了行业销售利润率下降对其净利润的侵蚀远低于相对低盈利性公司（土增税税盾）。

    维持12、13年EPS1.91元、2.43元的判断，NAV25.0元，较股价折让10%。公司具备优质项目资源和大股东背景、超越同业融资能力、优秀开发品质、同时管理和周转速度持续改善，增持，目标价25元。