2012 年一季度，公司实现营业收入36.06 亿元，同比增长27.3%；营业利润8.41 亿元，同比增长9.41%；归属母公司所有者净利润4.29 亿元，同比下降23.53%；基本每股收益0.25 元。

    报告期增收不增利。主要原因有：1、土地增值税清算导致营业税金及附加同比增长69%，税率提高4.26 个百分点；

    2、期间费用增加，期间费用率提高1.08 个百分点。其中销售费用1.1 亿元，同比增长69%，主要由于业务扩大及广告费用的增加。3、公允价值变动损失增加6 倍。主要由于NDF 合约公允价值变动；4、投资收益大幅度减少75%，主要是对联营与合营企业的投资收益减少；5、少数股东损益大幅度增加159 倍，为1.4 亿元，少数股东损益占利润总额的比重提高至16.69%，而去年同期占比仅0.11%，主要由于公司结算的合作项目增加。

    2012 年业绩高度锁定。期末预收账款189 亿元，比期初增加20 亿元,销售情况好于去年同期。（一季度结算收入+预收账款）为2011 年结算收入的1.49 倍，2012 年业绩有保障。

    资金压力加大：期末资产负债率70.3%，同比提高5 个百分点，与期初基本持平；但剔除预收账款后的资产负债率47.8%，同比提高了3.3 个百分点，长期资金压力加大。

    资产运营效率较低，影响盈利能力：从盈利指标来看，净资产收益率为2.06%，总资产收益率仅为0.61%，资产盈利能力较弱，主要因为资产周转率较低。

    业绩预测：我们之前预计公司2012-2013 年的每股收益分别为2.02 元、2.47 元，按最新收盘价格测算，对应动态市盈率分别为11 倍、9 倍。给予“增持”的投资评级。

    风险提示：房地产市场调控风险。