业绩简评

    公司11年实现营业收入151 亿元，同比增长9.6%；净利润25.9 亿元，同比增长28.8% ；每股收益1.51 元，基本符合预期。 经营分析

    盈利水平大幅上升：公司11年房地产业务毛利率为56% ，较10年上升14个百分点，主要是由于产品结构变化，11年结算均价为17577 元/ 平米，较10年上升36% ，11年结算项目中高端盘较多，且多为项目后期均价较前期也有所上升。例如曦城均价约为74000 元/ 平米，较10 年结算上升39% ，兰溪谷和重庆江湾城结算均价也上升约13% 和34% ，初次结算的佛山依云水岸定位也较为高端。

    11 年销售逆势增长，12 年计划相对保守。11 年公司实现销售120 万平米，210 亿元，较10年分别上升26% 和44% ，销售金额较年初计划上升5%。12年公司计划相对保守，销售、开工和推盘基本与11年实际完成持平，销售面积和销售金额分别为124 万平米，210 亿元；开工和推盘分别为290 万平米和300 万平米。竣工计划较为积极，为240 万平米，较11年的85万平米增长182%。

    项目以横向扩张为主：公司11年新增项目285 万平米，分布在佛山、武汉、镇江、上海和青岛等地，其中武汉、镇江和青岛为公司首次进入，12年公司还新进入了贵州毕节。过去公司产品中一线占比较高，我们认为横向扩张有利于公司平衡项目分布和产品结构。

    财务状况良好：公司目前持有现金145 亿元，是短期借款与一年内到期长期借款的2.2 倍，资金充裕，短期偿债压力不大。公司扣除预收账款外的资产负债率为48% 其中有息负债率28% ，净借贷资本比仅为37% ，财务状况稳健。

    业绩锁定率较高：公司年底有预收款168.8 亿元，是预计11年170 亿收入的98% 业绩锁定率较高。

    投资建议

    维持对公司原有的盈利预测，预计公司11-12 年每股收益分别为2.07 和2.4 元，动态市盈率为9.9 和8.2 倍，处于较低水平，维持公司买入评级。