投资亮点

    首次覆盖深科技(000021)给予跑赢行业评级,目标价18.73 元,基于2022年P/E 倍数33.9 倍。深科技是全球领先的电子产品制造服务提供商,主营业务为存储半导体、自有产品、高端制造。我们认为公司有望受益于存储芯片国产化的趋势及高端制造业务的升级,实现超越行业的成长。理由如下:

    积极扩张存储芯片封测产能,受益于存储芯片国产化趋势。1)存储芯片应用广泛,我们认为随着5G、AI 等为代表的新技术规模商用,新业务新应用不断发展,数据量有望持续高增长,从而带动存储芯片市场保持高速增长,我们预计2020-2024 年CAGR 将达到18%;2)2019 年中国NAND 及DRAM 的销售占比达到37%及34%,但产业主要被海外厂商垄断,合肥长鑫、长江存储等国内厂商积极推进存储芯片国产化。深科技通过沛顿科技开展存储芯片封测业务,为金士顿DDR4 主要封测厂商,同时与国家集成电路大基金合资在合肥建厂,积极扩张产能。我们认为公司存储芯片业务有望随着产能扩张实现业绩增长,与存储芯片设计及制造产业链龙头企业形成区域协同,受益于存储芯片国产化趋势。

    积极拓展自有产品市场,向高附加值业务转型。高端制造业务是公司的主要收入来源,深科技计划将低附加值的消费电子业务剥离出表,聚焦于医疗产品、汽车电子等高附加值的先进制造业务。同时,公司积极拓展智能计量系统的海外市场,已为全球33 个国家、80 余家能源公司提供智能计量产品。我们认为公司的产品结构有望持续改善,高毛利率的高端制造业务及自有产品业务将为公司盈利能力的改善提供支持。

    我们与市场的最大不同?我们明确在存储芯片国产化的趋势下,公司的产能扩张有望带来业绩高速增长,以及产品结构的改善将提升公司的盈利能力。

    潜在催化剂:公司预计合肥沛顿项目将于2021 年底形成有效产能。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2021-2022 年EPS 分别为0.45 元、0.55 元,CAGR 为0.32%。

    公司当前股价对应2022 年30.3 倍PE。考虑到深科技在EMS 行业的领先地位且有望受益于存储芯片国产化趋势,我们首次覆盖给予公司“跑赢行业”

    评级,以SOTP 估值法测算公司2021 年目标市值292.4 亿元(存储149.3亿元,自有产品42.7 亿元,高端制造100.4 亿元),对应2022 年33.9 倍P/E,目标价18.73 元,对应12%上行空间。

    风险

    存储芯片国产化 /存储芯片的市场需求/消费电子业务整合不及预期/汇率波动。