点评：

    公司处于业绩改善期 公司电视机产品出货箱数比市场平均增速快，国内同业市占率差距缩小。利润增速超过了行业平均增速，毛利率高于行业平均水平，呈现上升态势。公司毛利率保持在15%到16%间，业绩改善的原因在于压缩了产、供、销整体产业链，加快了反应速度，反应时间减少，叠加损失少了很多。技术跟进速度快，管理制造能力提高；加强管理，周转速度快了很多；推新成为关键，新产品不同型号，具有不同目的，有的为放量，有的为赚钱，有的为对付竞争者；公司整体推新品速度变快，生产销售能力提高。

    日系没落 为国内厂商让渡竞争空间 《2012 年智能家电产品市场需求调研报告》数据显示，夏普液晶电视销量占比下跌至3.4%，松下在等离子电视市场占比也由23.9%下跌到11.2%,索尼液晶电视的销售量则从30%下降至不到18%。日企份额的衰减给其他彩电企业带来市场机会，日企在中国彩电市场销售滑落将可释放出1000 万台的市场空白。国产品牌智能电视已占据平板电视近四成市场份额，成为市场主导力量，而国产彩电已占据了智能电视80%。中怡康预测2013年国内智能电视在今年的基础上还会高速成长，2012 年预计有2600万台的销售量。日系品牌没落提供市场空间，今年公司整体收入上升。

    智能电视成为利润关键点 全球电视厂商大力推广智能电视，提升毛利率水平。据DisplaySearch 报告，2012 年第一季度智能电视占全球电视总出货量的20%，日本最高为36%，中国为30%，西欧智能电视的占比超过29%，北美为18%。而从地区来看，中国已经成为全球最大的智能电视市场，出货量近300 万台。目前国内消费者对智能电视的认知度已经高达80%。根据拓墣产业研究所预测2012 年全球智能电视销量可达5285 万台，占全球电视总销量的20%。国内市场：2011-2015，智能电视年复合增长率61%，企业数量年增长超50%根据奥维咨询数据，2011 年上半年，国内市场中的智能电视产品已超过130 款。智能电视的渗透率达到7.5%。康佳的智能电视业务占比为20%，深康佳作为传统电视的龙头厂商，拥有强大的品牌拉力，在智能电视领域也具有先声优势。公司推出重要革新“大新品”时点为每年五一前和十一前，新品判断和销售反馈很关键；毛利率可达30%-40%；总体行业上，产品趋同，策略趋同，价格趋同，品牌拉力及开发新品能力成为关键；公司一直在积极进行技术储备，往新技术产品方向走，公司目前最高端产品为九，十月份才推出的84 寸智能电视，毛利率高于50%，但出货量极低；其次大尺寸65寸，32 寸智能电视出货量在200 万台，智能电视明年情形好于今年，为同业主推方向。

    面板端短期担忧 中长期看平 彩电产品成本中，面板约占80%，根据Displaysearch 统计数据， open cell 面板价格继续上涨，呈现出连续提价的态势。，32 寸、42 寸、46 寸面板价格分别已较前期低点上涨4%、10.7%、1.4%，当前面板价格上调有需求的支撑，面板价格存在继续上涨的可能性。公司认为面板价格看涨，采购周期短了很多，以前需要一个月，现在用一周半个月，海外市场采购主要集中在大尺寸，京东方采购主要集中在32 寸小尺寸，上游不断改善，谈判能力在增强，上游采购筛选质优价平的；模组50%自制，大面板可贡献毛利率十几个点；小面板几个点。

    三四级渠道优势显著 公司在全国有2 万多经销商，小经销商实行现款现货，电商的发展有利于减少对苏宁，国美的依赖；营销特色为多重促销方式叠加。除广告活动外，终端拦截特色明显，新品宣讲，明星效应等方式叠加，有力拉动了销售。公司在三四级市场的销售模式是通过经销商代理，不存在一二级市场中连锁卖场的议价压力，电视机产品毛利率能够保持在20%以上。公司处于业绩改善时期，三四级经销商将增加，调整经销商，效率高的经销商将替换掉效率低的。公司已具备政策调整的适应能力，经过家电下乡几年的拉动，彩电在农村已基本普及。家电更新替换率及以消费偏好为驱动的增长特点愈见明朗，品牌优势明显，渠道规模化的家电公司将得以持续受益。政策结束后，康佳将从三个方面采取应对措施： 一是平衡价位。通过资源调节，政策倾斜等手段来稳定价格，消灭补贴取消后的价格差。二是加强终端渠道建设。在县乡等三、四级市场有其不同于一、二级市场的独特特点，没有国美、苏宁等连锁卖场的渗透，康佳冰箱会在这些市场加大门店等投入建设，完善终端渠道。三是加大终端促销力度。结合三、四级市场的特点采取多样化促销手段来进一步刺激销售。 家电下乡政策结束势必会造成购买力变化，对此，公司集中优势资源，灵活调整市场策略，有针对性的产品营销将在一定程度上刺激产品需求。公司价格优势显著，康佳的定位大众化，均价最低，三四级市场 定价能力强劲，同款式三四级毛利率远高于一二级市场，公司三四级市场拥有绝对优势，一二级市场竞争激烈，差异不断缩小。

    公司出口主要对象为新兴国家市场 出口端基本稳定，小幅波动；出口以小尺寸电视为主，出口毛利率《10%，销售额20 几个亿。

    白电业务全年盈利一般 目前白电只进入三四级市场，未进入一二级市场；收入增速也不会太快。

    手机业务不乐观 勉强维持盈亏平衡，智能手机无明显优势。

    风险提示 黑电竞争白炽化，渠道高度密集。

    盈利预测 预期2012、2013、2014 年每股收益0.17、0.20 、0.26 元，考虑公司未来的业绩增速预期以及行业状况，我们认为按2012 年17 倍PE 较为合理，给予公司“增持”评级。