报告摘要：

    事件：2012年上半年，康佳实现销售收入约70亿元，同比增长了约3%；实现净利润1147万元，同比增长了106%（去年同期亏损）；实现EPS为0.01元。

    收入略有增长，Q2表现不及Q1。2012年上半年，康佳销售收入略有增长。一方面，公司彩电业务收入同比增长了1%，白电业务收入同比增长了9%；另一方面，公司平板电视出口量增加，使得海外市场收入同比增长了7%。净利润同比快速增长一方面来自盈利能力的提升，另一方面与去年同期公司为亏损状态有关。2012Q2，单季收入同比增长1%，增速较Q1回落3个百分点；单季实现净利润110万元左右，仅为Q1净利润的10%。Q2的收入和净利润指标均不如Q1。

    毛利率提升明显，净利率仍然较低。2012年上半年，公司实现毛利率19%，同比上升了约4个百分点；实现净利率0.16%。公司毛利率的提升主要来自于彩电业务毛利率的提高。由于公司去年四季度才实现扭亏为盈，目前公司的盈利能力仍处于恢复期，因此净利率也较低。2012Q2的毛利率环比下降了1个百分点，净利率仅为0.03%，不过公司在费用控制方面有所改善，Q2三费（销售、管理、财务）率环比下降了2个百分点，同比亦有所下降。

    拆借大股东资金，流动性状况得到改善。2012年上半年，公司通过委托贷款的方式向大股东华侨城集团公司拆借资金共计10亿元，使得长期借款较期初增长了66%。不过，公司货币资金较期初增长了23%，短期借款较期初减少了22%，公司的流动性压力得到缓解。

    投资建议。考虑到2012年下半年行业增速有望转好，公司正在逐步走出业绩低谷。我们预计公司2012-2014年的收入增速分别为7%、9%、11%，EPS分别为0.16元、0.19元、0.25元，对应的PE分别为19倍、16倍和12倍。维持公司增持-B的投资评级，6个月目标价3.8元。

    风险提示：彩电业务调整不达预期；国内需求持续低迷；电商价格战加剧。