事件：2011年，康佳实现销售收入162亿元，同比下滑了5%；实现净利润2.50亿元，同比下滑了70%；全面摊薄的EPS为0.02元。2011年公司利润分配预案为：每10股派发现金0.1元。2012年一季度，康佳实现销售收入35亿元，同比增长了4%；实现净利润1037万元，同比增长了113%；全面摊薄的EPS为0.0086元。

    快速下滑后，收入增速正在逐步恢复。2011年，康佳实现销售收入162亿元，同比下滑了5%。一方面，公司彩电新产品推出速度慢。2011年彩电市场共有1066个新产品上市，康佳推出新产品37种，占比仅为3%。另一方面，面对智能手机的快速渗透，公司推出的智能手机产品尚不具备较强的竞争力。公司在2011年年中对彩电体系的营运架构进行重新调整后，收入增速开始逐步恢复，2012年一季度实现4%的增长，说明公司在经过调整后正在逐步回归正常增长轨道。

    盈利能力有所提升，费用率亦同步攀升。四季度，公司实现毛利率20%，环比上升了5个百分点，主要来自于彩电业务毛利率的提高。2011年面板价格一路下行到历史低位，2011年12月面板价格较去年同期下降了20%左右。同时，由于市场竞争激烈，彩电业务2011年度促销投入加大，销售费用率随之升高。同时，研发费用的增加、管理人员薪资上涨等因素导致管理费用率不断上升。

    税收政策变化影响EPS约0.04元。由于城建税和教育费附加纳税人范围的调整，从2010年12月1日起向公司征收的城建税和教育费附加税费提升，2011年开始向公司征收税率为2%的地方教育费附加。因此，2011 年公司营业税及附加同比增长了607%，其中约4500万元来自于税收政策的变化，影响EPS约0.04元。

    投资建议。自2011年四季度以来，公司的经营情况趋好。考虑到一季度彩电行业已经提前进入价格竞争的阶段，预计康佳对应的中低端产品将会受到较大的冲击。据此，我们调低公司2012年-2014年的EPS至0.16元、0.17元和0.18元，对应的PE分别为21倍、20倍和19倍。维持增持-B的投资评级，6个月目标价4.50元。

    风险提示：彩电业务调整受阻；智能手机销售低于预期；国内彩电市场价格战