投资要点

    营收下滑，亏损加剧。公司上半年实现营业收入68.7亿元，同比下滑13.5%，其中二季度营收35.3亿元，同比下降4%。上半年实现归属于母公司股东的净利润为-1.95亿元，合每股收益-0.16元，相比上年同期的盈利0.51亿元有较大下滑；其中二季度亏损1.18亿元，亏损面相对一季度（-0.77亿元）有所扩大。扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为-2.0亿元。

    市占率下滑，毛利率下降。上半年公司电视主业实现收入51亿元，同比下滑15.6%。零售量市占率下降0.2个百分点至10.52%（中怡康），和龙头企业差距拉大。上半年毛利率14.98%，在较低水平上同比下滑0.64个百分点，源自公司生产制造管理、库存管理和应收账款周转能力上弱于同行。销售净利率-2.78%，同比下降3.54个百分点，主要受期间费用率上升3.59%影响。

    费用支出刚性，长期借款增加，期间费用率大幅上升。上半年销售费用率上升2.32个百分点至14.01%，管理费用率上升0.51个百分点至3.61%，一方面源自劳动力等各项成本的上涨，另一方面这两项费用支出相对刚性，销售收入下滑推高了费用率水平。上半年录得亏损但固定资产投资继续，长期借款增加至6.1亿元，导致财务费用率上升0.76个百分点至1.04%。

    资产周转变慢，经营性现金流偏紧。上半年实现经营性现金流554万元，相对上年同期的-197万元有所好转，但仍处于较低水平。现金流量偏紧主要来自资产周转继续放慢，特别是应收账款周转天数从28天大幅上升48天。

    风险因素。电视销量增长放缓；行业竞争更加激烈；公司运营水平改善较慢。

    盈利预测及投资评级：公司上半年的运行结果显示和困内同行差距在拉大，若运营水平持续弱于同行，将造成营收下滑一一期间费用率上升一一录得亏损的恶性循环，期待管理改善。我们下调公司2011/2012 EPS预测至-0.24/0.00元（原预测为-0.06/0.01元），上调2013年EPS预测为0.09元（原预测为0.02元），维持“持有”的投资评级。