深康佳2009 年上半年实现营业收入51.72 亿元，同比下降7.98%；营业利润8318 万元，净利润8030 亿元，同比分别下滑18.30%与0.31%。每股收益0.067 元。二季度单季收入同比增长0.7%，净利润增长19.67%。

    彩电收入37.31 亿元，同比下滑7.96%，其中下乡彩电收入2.49 亿元；

    手机收入7.06 亿元，同比增长34.54%；其他业务（白电等）收入6.70亿元，同比下滑28.97%。二季度液晶面板缺货情况好转，但产品价格同比降幅仍大；同时CRT 电视萎缩严重，造成彩电收入下降。上半年液晶与CRT 销量基本持平，二季度收入同比数据已有好转；下半年液晶电视比重有望提升，彩电收入有望实现增长。

    出口好于内销。上半年内销43.70 亿元，同比下降12.57%；出口9.82亿元，同比增长14.00%。分部间抵消2.45 亿元或有影响，但侧面反映了液晶面板缺货等因素带来的液晶电视内销增长偏低。

    综合毛利率18.95%，同比提升0.45 个百分点，基本与期间费用率增幅平衡。其中，彩电毛利率下滑0.94 个百分点至18.26%，或由于出口比重增加、液晶电视降价；仅液晶电视内销的毛利率在20%以上。手机毛利率提升3.01 个百分点至11.05%。二季度单季毛利率20.51%，同比提升1.03 个百分点，源于高端产品比重增加。

    应收票据与应收账款明显下降，显示公司加强运营的效果；但存货水平略有增长。现金流同比有好转，经营现金流为正。

    我们认为，随着四季度液晶面板行业缺货好转，国内整机厂商之间面板供应的差异将减小，公司液晶电视有望放量，内销增长有支撑，公司液晶电视销量比重也将显著上升；未来液晶模组项目投产将有助于提升毛利率。下半年公司节能系列产品推出有助提升市场份额。白电下半年或有恢复性增长，但对利润影响较小。

    我们略微调整公司09-10 年EPS 分别至0.19 元与0.28 元，维持“谨慎增持”评级。