我们的分析与判断

    深康佳A（000016.SZ）2008年每股收益与我们预测的一致。公司的实际增长速度略低于我们的增长预测，但公司综合毛利率比我们预测值高0.24个百分点。

    2008年公司总销售收入达到122亿元，实现微幅增长。公司彩电业务和手机业务增长乏力，分别增长-5.49%和-21%（参见图4和图6）。公司推行价值经营，在提高产品附加值上下功夫，但是由于受制于面板和模组的供应，公司平板电视始终无法放量，加上国际金融危机的影响，2008年四季度公司销售收入出现较大幅度的负增长（参见表1）。手机业务近三年呈萎缩态势，我们预计2009年依然不会有大的起色。但是，公司白色家电业务（主要指冰箱）表现突出，比2007年增长101.1%，达到17亿元（参见图5），占据了总销售收入的13.93%，正如我们以前报告中所说，白色家电业务是公司培育的重要增长点之一，2008年公司白色家电进入到602家城市卖场，7385家三四级卖场，有力地促进了白色家电产品的销售，随着白电收入占比不断提高，我们预计白色家电将是公司未来增长的重要推动力。

    公司强化存货风险控制能力。从2006年以来，公司加快平板产品周转速度，连续三年降低存货水平，2008年存货净额同比下降12.30%，提高了运营效率。公司大力推行价值经营，推出了以高端三门冰箱为核心的节能冰箱，快速提高了白色家电的盈利水平，2008年白色家电毛利率比2007年提高16.9个百分点，达到23.1%。

    虽然彩电行业上下游产业链关系逐渐改善，但是深康佳A（000016.SZ）仍然受制于面板和模组的供应，2009年一季度就是由于面板和模组的缺货，影响了公司的彩电出货量。为了打破供应和技术瓶颈，2008年公司启动了昆山液晶模组项目，目前基本完成了东莞试验线的购置和调试，预计2009年将完成4条模组线、2条整机线设备的投资。我们判断，随着公司向上游延伸，公司彩电产品可控成本逐步由30%-40%上升到整机的65%，毛利率将逐步提高；另外，通过延伸生产区间也将加强公司产品的差异化水平，提高市场竞争力。

    投资建议

    深康佳A(000016.SZ)作为我国重要的彩电制造商之一，公司通过技术创新和差异化经营使盈利能力逐步提升，我们认为公司将逐渐受益于向上游延伸的策略，这将有助于销售的增长和盈利的提高。根据银河证券估值模型，我们预计公司2009-2011年的每股收益分别为0.23元、0.26元和0.32元，目前对应的PE估值分别为21.8X、19.7X和16.1X，维持给予公司“谨慎推荐”的评级。